曾经的玻尿酸龙头，光环正快速褪色。

11 月 3 日低开高走，截至收盘，华熙生物报 34.36 元，上涨 2.44%，总市值 165.50 亿元，2026 年年内跌幅近 21%，累计市值蒸发约 44 亿元。

回顾前几年，公司从 2022 到 2025 年已连续四年年线收跌，2026 年股价继续回调，若年末维持跌势，将迎来连续第五个下跌年度。2021 年公司股价曾触及 314.99 元的历史高位，对应市值突破 1500 亿元。五年过去，市值蒸发超千亿，只剩巅峰时期的十分之一左右。

股价一路阴跌的底色，是基本面没能撑住。

10 月 29 日披露的三季报，整体表现难言乐观。前三季度营业收入 25.96 亿元，同比下降 17.94%；归母净利润 1.86 亿元，同比下降 26.27%；扣非净利润 1.60 亿元，同比下降 13.47%。盘子仍在收缩，盈利基础尚不牢固。

三季报里藏着一丝暖意。

第三季度单季，公司营收 8.40 亿元，同比下降 6.96%，这个降幅放在全年看并不亮眼，但比起上半年 22.32% 的同比跌幅，已经明显收窄。

真正让市场眼前一亮的是利润端，归母净利润 0.33 亿元，同比增长 5.62%；扣非后归母净利润 0.31 亿元，同比大增 165%。单季度扣非利润实现三位数反弹，这在华熙生物连续几年的财报中并不多见。

暖意背后，是费用端的 " 挤水分 "。

第三季度销售费用率降至 31.79%，前三季度累计销售费用 8.66 亿元，同比砍去 22.47%；管理费用 3.38 亿元，同比下降 19.43%。利润反弹的核心逻辑，是少花钱了，而不是多赚钱了。营收仍在下滑，只是下滑速度放缓；利润转正，靠的是节流而非开源。

公司先在费用端动了刀，控费效果很快在现金流上体现出来。

前三季度经营活动产生的现金流量净额 5.79 亿元，同比增长 87.65%。这说明公司在收紧开支、压缩库存、加快回款方面动了真格。

此外，研发人员从 2024 年末的 920 人，缩减到 2026 年上半年末的 793 人，一年半减少 127 人；年内已有多名核心技术人员先后离职。

华熙生物不是没有尝试自救。

2026 年被公司定义为 "AI 元年 "，喊出 " 四个重塑 " 和 " 双增 " 战略，核心是把 AI 技术系统性嵌入研发、制造、供应链和组织管理全链路，从过去的规模扩张转向质量增长。

产品端也在找新故事。10 月 13 日，自研的润致 ECM 针正式上市，切入再生医美赛道；Bloomsac 硫酸软骨素钠入围国际可持续制药卓越奖全球七强，成为唯一入围的中国合成生物学企业；此外还引入了韩国 Juvelook 童颜针，战略投资的 INIBO 肉毒素也于近期刚获 NMPA 批准。

这些动作指向同一个方向：从卖原料、卖护肤品，转向更高毛利的医美终端和再生医学。原料业务倒是稳住了阵脚，上半年收入 6.38 亿元，同比微增 1.87%，其中国际市场贡献过半。

但曾经撑起营收半壁江山的皮肤科学（功能性护肤）板块，上半年下滑超过 50% —— 这是华熙生物过去几年跌跌不休的根本原因。当流量红利退潮，夸迪、润百颜这些国货美妆品牌的溢价能力迅速衰减，营销投入再大也换不来复购。

医美新品管线确实密集，公司在投资者互动平台上称 2027 年有望成为医美业务的 " 爆发元年 "。但从产品获批到终端放量，中间隔着渠道铺设、医生教育和市场验证，至少需要一到两年的爬坡期。

在这之前，华熙生物仍要面对护肤板块持续萎缩、原料增长见顶的现实。

来源：星河商业观察