公司发布 26 年三季报，26Q1-3 实现收入 48.7 亿元，同比 +23.0%；归母净利 2.1 亿元，同比 +20.4%。26Q3 实现收入 15.6 亿元，同比 +12.4%；归母净利 0.6 亿元，同比 +40.9%；符合前期快报公告。

（一）淡季整体表现符合预期，B 端超预期高增长

26Q1-3/26Q3 奶酪业务分别 42.8/13.9 亿元，分别同比 +29.7%/+19.6%，淡季奶酪业务收入延续 14 亿左右水平为历史最佳，其中我们判断 BC 端共同延续上半年的增长趋势，B 端需求持续稳健高增，C 端新渠道 + 新品贡献增量。

26Q3 液态奶 / 其他业务分别 0.7/0.9 亿元，分别同比 -21.6%/-31.4%，我们认为非主业大幅收缩为季度收入增速环比下降主因；26Q1-3/26Q3 经销商数量分别净 -1924/-678 家，我们判断渠道梳理卓有成效，有效整合经销商资源，积极拥抱新零售渠道，聚焦主业贡献收入高增长。

（二）季度净利率提升趋势平稳，全年盈利改善不变

26Q1-3/26Q3 毛利率分别 29.8%/29.2%，分别同比 -0.1/+1.0pct，我们认为聚焦高毛利主业为单季度毛利率改善核心因素，Q1-3 同比持平为 25Q1 高基数拖累。26Q1-3/26Q3 销售费用率 19.3%/19.2%，分别同比 +1.9/+1.7pct，我们判断主因世界杯、汉堡节、内容电商等营销投入持续增加。26Q1-3/26Q3 管理费用率 4.4%/4.9%，分别同比 -1.6/-1.6pct，公司降本增效管理卓有成效。26Q1-3/26Q3 净利率 4.4%/3.9%，分别同比 -0.1/+0.8pct，与毛利率趋势基本相同，我们认为主业聚焦趋势有望延续，持续贡献盈利改善。

（三）产业趋势延续，继续看好奶酪渗透率增加

根据公司公告，奶酪消费正从儿童零食向全年龄、多场景延伸：C 端通过成人休闲、家庭早餐和佐餐拓宽消费人群，常温芝士片等新品降低储存及使用门槛，有望提升家庭购买覆盖与复购频次；B 端围绕西式快餐、烘焙、茶咖及中餐丰富应用，通过餐饮消费培育口味习惯，进一步带动家庭端需求。产品与渠道布局供给端，原制奶酪国产化及深加工产能释放有望改善性价比与供应稳定性，降低餐饮客户使用门槛。需求场景扩容与供给升级相互促进，支撑奶酪渗透率及人均消费量中长期提升，公司有望凭借品牌、渠道和供应链优势持续受益。

维持盈利预测不变，26-28 年营业收入 68/80/90 亿元；归母净利 3.2/4.6/5.7 亿元；EPS 0.63/0.90/1.11 元。2026 年 10 月 30 日收盘价 18.38 元对应 P/E 分别为 29/20/16 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。

证券分析师：寇星 S1120520040004；

发布日期：2026-11-1；

《妙可蓝多点评报告：奶酪主业保持高增，净利率持续提升》

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