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港交所刚刚做了一件不太起眼、但信号很强的事。

10 月，港交所推出了首个 " 人工智能指数 "，选取了 40 家在香港上市的公司，包括 AI 芯片、数据中心、基础设施、模型和实体应用五大类。

入选门槛有点高：AI 相关收入占比不低于 30%，近两年研发费用和资本开支占销售额比例不低于 3%，销售额增速不低于 5%。

权重设计更有意思：芯片、基础设施和模型环节拿到了更大的个股权重空间，单一成分股上限 10%，但应用环节个股不得超过 3%。

也就是说，港交所在用自己的规则，在向市场定义什么是 " 真正的 AI 公司 "。

几乎同一时间，智谱和 MiniMax 前后脚登陆港股。智谱发行价 116.2 港元，募资接近 43 亿港元，市值超过了 511 亿。MiniMax 基石认购了约 27.23 亿港元，基石投资者里有阿里巴巴，也有中东的主权基金。

更早一点，壁仞科技以 " 港股 GPU 第一股 " 的身份挂牌，这家公司原本启动过科创板上市辅导，最终转向了香港。

AI 公司赴港，已经从个案变成了一股潮。港交所推出自己的指数，说明它不再只是被动接收这些公司，而是开始主动定义这个资产类别。

港交所变了什么？

过去几年，港交所的变化集中在 " 开门 " 这件事上。

2018 年，港交所允许同股不同权和未盈利生物科技公司上市（18A 章）。2023 年推出了 18C 章，把 AI、半导体、新能源这些 " 特专科技 " 公司也纳了进来。

2024 年进一步降低了门槛：已商业化公司的市值要求从 60 亿港元降到了 40 亿；未商业化从 100 亿降到了 80 亿；盈利要求完全豁免，营收要求对未商业化公司直接取消。

但这轮变化的重心，正在从 " 开门 " 转向了 " 定规矩 "。

AI 指数的编制规则，就是一套规矩。它不看公司故事讲得多好，看的是 AI 收入到底占了多少、研发到底投了多少、增速到底有没有。这套筛选框架 " 区别于简单的题材归类，更看重 AI 业务对公司营收的实质贡献 "。

港交所还同步授权 " 南方基金 " 在内地发行追踪该指数的 ETF，把港股 AI 资产的入口，直接铺到了内地投资者面前。

从 " 让公司来上市 "，到 " 定义什么样的公司值得被指数化配置 "，港交所在争夺的是中国科技资产、从发行到定价的整条链条。

和内地 IPO 的差异在哪？

内地科创板也在支持硬科技，但两条路的底层逻辑不同。

科创板更看重 " 产业化能力与财务稳定性 "，对研发占比、营收增长有隐性的多重指标要求。

18C 的包容度更高：完全豁免了盈利要求，无强制现金流要求，红筹和 VIE 架构可以直接上，同股不同权没有市值门槛，控股股东锁定期 12 到 24 个月，比科创板的 36 个月短得多。

时间成本更直接。18C 审核周期约 6 到 8 个月，无强制辅导备案要求；科创板审核 6 到 9 个月，加上平均 8 个月的辅导期，实际总时长在 14 到 17 个月。

对一家正在烧钱抢技术窗口的 AI 公司来说，多等一年，可能意味着错过一轮模型迭代。

但快不等于好。科创板的优势在于上市后的估值和流动性，A 股散户参与度高，对科技股的估值容忍度也更高。

港股的问题是流动性分化严重，大公司有成交，小公司可能一天没几笔交易。18C 降低的是 " 进门 " 的门槛，进门之后能不能被资金持续关注，是另一回事。

这一轮 AI 公司赴港，和阿里那一代有什么不同？

最大的不同，是 " 谁在掌握主动权 "。

2007 年，阿里巴巴 B2B 业务在港交所上市，2012 年私有化退市。2013 年，阿里想整体回港，但港交所当时坚持 " 同股同权 "，不接受合伙人制度。阿里被迫转道纽交所。2014 年在美国上市。

那一代中概股赴美，核心原因是港交所的规则装不下它们。港交所后来修改了规则，某种程度上是在为错过阿里这样的公司弥补损失。

这一轮 AI 公司赴港，逻辑反过来了。港交所的规则已经改好了，18C 在等着它们。驱动它们来的，不是 " 香港比美国更好 "，而是美股的路变窄了。

美国对中国 AI 资产的审查在收紧，Manus 甚至经历过被 Meta 收购后又被强制赎回的波折，赴美上市的政策不确定性太高。与此同时，背后的美元和人民币基金到期要退出，上市是必须完成的动作。

阿里当年是 " 想去的地方去不了 "，今天的 AI 公司是 " 能去的地方不想去，该去的地方刚好开了门 "。

还有一层更深的不同：资本的结构变了。

阿里那一代中概股，定价权握在华尔街手里。这一轮 AI 公司赴港，基石投资者名单里出现了科威特投资局、沙特主权基金 PIF 这些中东长线资本，美资在港股 IPO 中的占比在回落，中东和欧洲资金在接棒。

港交所推出了自己的 AI 指数，本质上是在为这批新钱提供一个 " 不用看华尔街脸色 " 的定价工具。

港交所的竞争力还在不在？

2026 年前三季度，港交所 IPO 募资 3879 亿港元，位居全球第二，仅次于纳斯达克；116 宗 IPO，全球十大 IPO 里占了三席。这个数字本身就是答案。

港交所的竞争力，不在于它比谁 " 便宜 " 或 " 便捷 "，而在于它是中国资产和全球资本之间唯一一个规则兼容、资金自由进出、同时又在主动适配中国科技公司治理结构的场所。

18C 解决了 " 能不能上 " 的问题，AI 指数解决的是 " 上了之后怎么定价 " 的问题。两者叠加，港交所在做的，是把中国 AI 资产从 " 个案发行 " 变成 " 可配置的资产类别 "。

但这个位置不是没有代价的。18C 降低门槛的另一面，是港股会迎来一批 " 高增长、高亏损、高估值 " 的公司，上市初期的股价靠情绪推着走，而不是靠利润。

港交所把指数编制得再严谨，也改变不了一个事实：这些公司的真实价值，要等上市后几个季度的营收留存和付费转化才能验证。

阿里那一代赴港或赴美，是被规则推着走。这一轮 AI 公司赴港，是规则已经铺好，资本在推着走。

港交所推出 AI 指数，是把 " 中国 AI 公司值多少钱 " 这个问题的回答权，从纽约和旧金山，往香港搬过去。

搬不搬得动，要看两件事：一是 18C 进来的这批公司，能不能用业绩证明配得上高估值；二是中东和欧洲的长线钱，能不能在港股形成持续的定价参与，而不是打一枪就走。

港交所的竞争力还在，但它的竞争力正在从 " 连接中国和世界 "，变成 " 在世界的规则里，给中国资产定一个自己的价 "。