45 家百亿市值电力公司三季报利润下滑，粤电力 A 一家就亏掉 15.56 亿元，利润降幅 366.41%。 这家公司前三季度营收 428.52 亿元，同比增长 13.61%，上网电量增了 22%，钱却没有留在利润表里：营业成本 419.74 亿元，增速 25.73%，比营收增速高出约 12 个百分点，标煤均价涨 14%、气价涨 10%，电价还在往下走，火电和新能源的毛利率同时被两头挤压。

100 亿市值以上的电力公司一共 61 家，三季报业绩下滑的有 45 家，亏损的是华电辽能、粤电力 A、晶科科技。 永泰能源利润降 92%，浙能电力降 77%，三峡能源、上海电力都降 67%，淮河能源、建投能源降幅超过 50%。 华能国际收入降 4% 到 1658 亿元，利润降 47% 到 78.22 亿元；国电电力收入降 1% 到 1244 亿元，利润降 42% 到 39.61 亿元；华电国际利润降 39%，龙源电力降 37%，湖北能源降 38%。 长江电力收入降 4% 到 631 亿元，利润降 7% 到 263.44 亿元，是龙头里降幅最小的之一，但收入利润双降的事实已经摆在那里。

华能国际的三季报拆开来看，燃煤板块税前利润 68.56 亿元，同比下降 48%；燃机板块利润 12.10 亿元，同比增长 37%；水电板块利润 1.14 亿元，同比增长 27%。 同样的公司，不同的电源类型，利润走向完全相反。

核电是 45 家下滑名单之外唯一整体正增长的细分领域。 中国广核三季度归母净利润 34.98 亿元，同比大增 36.08%；中国核电同比增长 3.80%。 核电的盈利逻辑和火电、绿电不在同一条轨道上：市场化电价机制落地后，核电上网电价的上浮空间在打开，2024 到 2025 年的机组密集投产又把装机增量直接转成了电量增量。

火电这边，容量电价正在变成一张独立于发电量的 " 收入表 "。 2026 年多数省份煤电容量电价提升到 165 元每千瓦年，一台百万千瓦机组一年对应的容量电费大约是 1.65 亿元。 甘肃能源常乐电厂部分机组容量电价从 165 元每千瓦年上调到 330 元每千瓦年，度电容量电价同比增长 128.91% 到 0.079 元每千瓦时，容量收益对冲了火电电量下滑的缺口。 国金证券测算，2025 年华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电来自容量机制的利润占比分别是 63%、123%、53% 和 76%。 火电的利润里，卖电之外的那一部分正在变得不可忽略。

但容量电价补不上所有窟窿。 2026 年各省年度长协电价整体下行，广东长协均价 372.14 厘每千瓦时，同比下降 19.72 厘每千瓦时，触及基准价下浮 20% 的下限；江苏同比下降 16.5%，浙江下降 16.4%。 长协电量占火电电量的六到八成，年底一次谈定，等于把全年的电价基调提前锁死。 广东长协触及下限这个动作本身，比降幅数字更值得注意：价格已经碰到规则允许的最低位置。 -

高负债把电价下行的冲击成倍放大。 粤电力 A 三季度末资产负债率 78.04%，比年初又上升 0.33 个百分点，财务费用 17.49 亿元，利润对利率和电价都极度敏感。 同是电力企业，浙能电力负债率 45.42%，财务费用 7.65 亿元，利润降幅 77%；粤电力 A 负债率接近 78%，利润降幅直接变成 366%。 度电利润本来就只有几分钱，财务费用每多吞掉一分，利润表上的降幅就不是线性的。

新能源这边，136 号文建立的机制电价是一层差价保障：光伏午间集中出力遭遇现货低价甚至负电价时，市场成交均价低于机制电价的部分由电网企业按月补足价差。 但机制电量之外的电量按市场价结算，而光伏出力最集中的时段恰恰是现货价格最低的时段，同样的发电量，结算单价系统性下移。 绿发电力前三季度营收增长 9.41% 到 40.56 亿元，归母净利润却下降 54.49%，公司披露的原因里排在前面的是区域供给过剩加剧交易竞争，以及新能源项目转资后折旧和财务费用增加。 风光项目七成以上是固定资产，新机组一投产就开始计提折旧和利息，收入要等满发才能跟上，装机增速三成的时候，利润完全可以是负的。

水电的账本更简单：九成成本是折旧，边际成本接近零，利润几乎等于来水乘电价再减折旧。 2026 年三季度长江流域来水偏弱，长江电力单季业绩同比下滑 23.44%，国投电力只降 6.86%，川投能源因为雅砻江来水修复，业绩反而增长 17.91%。 湖北能源和甘肃能源是水火风光混在一起的结构，水电那一段稳住的部分被火电拖累盖过去，合并报表的降幅比纯水电企业更大。

永泰能源利润降 92% 到 0.16 亿元，浙能电力降 77% 到 14.46 亿元，宝新能源只降 8%，大唐发电只降 5%。 宝新能源和大唐发电的煤电一体化程度高，长协煤比例高，煤价从 700 元回到 1000 元附近的时候，自有煤炭和长协煤把燃料成本抬升的那三到五分钱对冲掉了一部分。 同样是煤价上行，有没有长协煤，利润表上的数字差出十倍不止。

川能动力、南网储能、桂冠电力是 61 家里仅有的 3 个收入利润两位数增长的公司。 南网储能前三季度营收 62.16 亿元，同比增长 16.84%，归母净利润 17.33 亿元，同比增长 20.88%，存量抽水蓄能装机 1268 万千瓦，在建 1080 万千瓦。 抽水蓄能的收入来自容量补偿和辅助服务，不挂在发电量上。 电投水电、中国广核、南网能源、深圳能源的收入是个位数增长，利润走向各不相同，但至少收入端没有跟着电价一起往下掉。

粤电力 A 前三季度经营现金流净额 85.00 亿元，同比增长 25.19%，对利息费用 17.98 亿元的覆盖倍数约 4.7 倍。 净利润亏了 15.56 亿元，现金流还是正的，折旧摊销和燃料采购的时间差把利润表和现金流表拉开了距离。 但现金流能覆盖利息，不等于利润表上的亏损可以忽略：财务费用在涨，电价在下行，长协已经触及下限，三样东西叠在一起，利润的缓冲垫一层一层被抽走。

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