达仁堂是当前中药板块的估值龙头，去掉中美史克股权的一次性收益，预计今年的扣非净利润估计在 10.5 亿，按照当前的市值算，市盈率超过 31 倍。

达仁堂究竟有什么样的魔力，能够让市场愿意给比板块平均高出十几倍的市盈率？

另一方面，我觉得市场能够给到达仁堂这样的估值，本身对中药板块的关注度和估值修复都有一定的好处。

接下来，通过对三季报的分析，看看达仁堂的大体情况。

达仁堂前三季度营收 34.18 亿，同比下降 6.87%。归母净利润 9.17 亿，同比下降 57.40%。扣非净利润 9.12 亿，同比增长 11.46%。

老生常谈的事情了，2025 年上半年，公司把持有的中美天津史克制药 12% 股权转让给赫力昂和 Haleon CHSARL，处置收益 15.4 亿，税后净利 13.08 亿。

所以 -57.40% 看净利润的跌幅没有太大意义。

一季度营收同比增 4.12%，归母增 13.24%；二季度营收 9.39 亿，扣非 2.21 亿；三季度营收 9.63 亿，同比下降 5.51%，归母 2.72 亿，同比增长 21.16%，扣非 2.71 亿，同比增长 22.28%。

扣非增速从上半年的 7.43% 抬到三季度的 22.28%，是逐季加速的。

营收下降是原因达仁堂在 2024 年把医药商业板块整个剥离了——用全资子公司天津中新医药 100% 股权作价，增资控股股东天津医药集团旗下的津药太平医药，换回 43.35% 股权，变成联营企业，不再并表。

剥离之后，合并报表只剩医药工业，营收确实下降了，但是达仁堂却因此变得更加专注了。

达仁堂总资产从年初 116.90 亿降到 87.34 亿，减少 29.56 亿。

总负债从 45.90 亿降到 25.23 亿，减少 20.67 亿。

归母净资产从 70.99 亿降到 62.15 亿，减少 8.84 亿。

资产负债率从 39.26% 降到 28.88%，降了 10.4 个百分点。

资产少了 29.56 亿，钱去哪了？

其他流动资产从 27.01 亿降到 2.05 亿，减了 24.96 亿。一年内到期的非流动资产同比下降 54.99%。

原因是一年内到期的大额存单等存款类产品到期收回后，用于支付分红，中美史克完全就是过去式了。

负债端对应的动作更直白。

其他应付款从 36.83 亿降到 15.67 亿，减少 21.16 亿。

归母净资产减少 8.84 亿，是因为分红 36 亿多、利润 9 亿多，一进一出净减少。

资产端剩下的部分很干净。货币资金 13.14 亿，比年初 10.16 亿还增了 29.3%。

应收票据及应收账款 11.07 亿，年初 11.69 亿，降 5.3%；其中应收账款 8.78 亿，降 9.8%。

收入降 6.87%，应收降 5.3%，没有靠放宽信用换收入，相当的强势。

存货 11.41 亿，年初 11.33 亿，微增 0.7%，基本持平。

合同负债 1.69 亿，年初 1.49 亿，增 13.6%，打款意愿度积极。

负债端最值得说的是有息负债。

短期借款 0.86 亿，年初 0.58 亿，没有长期借款，没有应付债券。一家市值 310 亿、净资产 62 亿的公司，有息负债不到 1 亿。财务费用几乎为零。

商誉去年还有 0.123 亿，今年已经不在表上了，可以忽略。

另外，就是其他应付款还有 15.67 亿，占总负债 62%。季报没有披露明细。

经营活动现金流净额 8.56 亿，同比增长 45.01%，相当于归母净利润的 93%。

上半年经营现金流 8.32 亿，前三季 8.56 亿，三季度单季只有 0.24 亿。去年同期三季度单季是 1.03 亿，同比降 76.67%。公司给的解释是 " 第三季度银行承兑汇票贴现收到的现金同比减少 "。

投资活动现金流净额 +31.08 亿，去年同期是 -15.06 亿，主因就是大额存单到期收回，这是今年最大的一笔现金来源。

筹资活动现金流净额 -36.68 亿，去年同期 -9.80 亿。其中 " 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 "36.62 亿，去年同期 9.81 亿。

达仁堂的股东 2026 拿到的分红实在是太多了，每股派 4.79 元，按照当前的股价算，股息率超过 11%。

当然，这就是一次性的收益，卖史克的钱分完了，明年的分红按照三季度每股 1.19 元算，就算第四季度每股再增加 0.2 元，分红也不可能超过 1.4 元每股了。

通过达仁堂三季报的三张表分析，能够看出来，达仁堂失去了一台印钞机，但同时也割掉了低效资产。

全新的达仁堂让市场充满了信心，因此能够给到超过 31 倍的市盈率。

我觉得市场对达仁堂的估值是合理偏高的。

相对来说，板块其他的优秀公司估值被低估了。