21 世纪经济报道记者肖夏

同行纷纷降速、倒退，一只悄然增长的区域啤酒股，正在吸引投资者买入。

今年 7 月以来，惠泉啤酒的股价已经连续四个月保持正增长，目前较 7 月低点已上涨 45%，是今年唯一股价正增长的啤酒股。

10 月下旬，惠泉啤酒终于交出成绩单：前三季度归母净利润同比增长 17.7%，中高端产品销售收入同比大涨近 20%。

今年唯二还能兑现业绩两位数增长的啤酒企业，一家是惠泉啤酒，另一家便是燕京啤酒，后者正是惠泉啤酒的大股东。

惠泉啤酒曾经是福建啤酒市场的龙头，但进入 21 世纪后地位旁落，如今百威雪津、华润喜力在福建的份额都在其之上。

随着 " 漓泉 1998" 操盘者易文新、" 燕京 U8" 幕后推手林文先后空降惠泉，市场开始期待：在外资啤酒主导的福建市场，燕京啤酒能否复制大单品模式，将惠泉啤酒打造为另一个高增长的 " 小燕京 "？

" 公司将以‘二次创业、复兴惠泉’为主线，做好产品、强大品牌、夯实渠道、深耕市场、精实运营。"11 月 3 日的三季度业绩说明会上，惠泉啤酒董事长林文回应 21 世纪经济报道记者提问时表示。

进入 10 月以来，惠泉啤酒开始走出独立行情，引起投资者关注。

有雪球投资者回头梳理发现，今年年中以来，机构多次前往惠泉啤酒调研，并且巧合的是，" 被调研后三个交易日内必涨 "。

10 月 30 日，100 多位券商分析师、基金经理和个人投资者前往惠泉啤酒与管理层交流。此后两个交易日，惠泉啤酒股价飘红，分别涨 5.1%、2.3%。

股价升温的前奏始于今年上半年。

今年 5 月，惠泉啤酒完成董事会换届，林文出任董事长，易文新出任副董事长兼总经理，形成 " 双文组合 "。

林文原任燕京啤酒常务副总经理、销售公司总经理，分管销售与供应链，被认为是推动 " 燕京 U8" 从 10 万吨做到 90 万吨的关键角色之一。

众所周知，燕京啤酒近年来正是依靠 " 燕京 U8" 对原有产品的迭代升级，实现了超行业水平的增长。

易文新于 2025 年 10 月调任惠泉啤酒担任总经理，此前长期在燕京啤酒旗下的漓泉啤酒任职，曾任燕京漓泉销售公司常务副总经理等职，是漓泉大单品 " 漓泉 1998" 的核心操盘手。

两位手握战绩的老将先后空降而来，延续了燕京啤酒之前验证过的打法。

在战略主线上，惠泉啤酒喊出了 " 二次创业、复兴惠泉 " 的口号。这与燕京啤酒的 " 二次创业、复兴燕京 " 一脉相承。

在具体策略上，惠泉啤酒通过主推 " 惠泉 1983" 和 " 老惠泉 " 进行迭代，从而带动产品结构升级。

" 惠泉 1983" 和 " 老惠泉 " 是惠泉啤酒于 2023 年推出的战略产品。前者定位于核心大单品，地位相当于 " 燕京 U8" 之于燕京啤酒，后者则是直接对标喜力啤酒，强调麦香浓郁。

今年 4 月，惠泉啤酒进一步扩充中高端产品矩阵，一口气推出了升级后的 " 惠泉 1983"、全麦酿造的 " 惠泉全麦 " 以及来自燕京啤酒的 " 燕京 A10"。此外，惠泉啤酒也在跟进行业趋势，推出茶啤产品。

尤其是 " 惠泉 1983"，处于当前啤酒市场最核心的 8 元价格带，管理层给予了全力支持。

有券商分析人士向 21 世纪经济报道记者介绍，" 惠泉 1983" 目前给渠道的利润要稍高于竞品，也高于 " 老惠泉 "，加上给予新招聘销售人员更高的待遇，因此在市场上颇具竞争力。

新管理团队落定以来，报表画出了猛增曲线。

今年前三季度，惠泉啤酒的中高档产品销售收入 2.41 亿元，同比增长 19.68%。上半年，中高档战略产品销量同比大涨 190%。

" 公司加快了产品高端化优化升级步伐。" 林文回应 21 世纪经济报道记者提问时如此解释。

高增长并不意味着大功告成。

在总结上半年工作时，总经理易文新就表示，中高端产品转型初见底气，但仍需保持 " 自我批判 " 的清醒。他认为在渠道模式调整、新媒体运营以及市场根基等方面仍然有优化空间。

清醒来自惠泉啤酒与竞争对手的落差。

惠泉啤酒上世纪曾在福建市场位居第一，但后期被雪津啤酒超越，2004 年成为燕京啤酒下属企业后迎来过一轮增长，但 2010 年后年收入回落至 10 亿元以下。

目前福建市场份额最大的是百威啤酒，后者收购雪津啤酒后持续扩产并导入旗下其他品牌，份额高达 60%。

不过近年来，华润啤酒依靠喜力品牌在福建增长迅速，尤其是厦门喜力工厂落成带来了 40 万千升的产能，抢走了百威一部分份额。

而惠泉啤酒虽然近年利润端增长迅速，但收入规模基本停滞不前。

综合各家券商的研究来看，其在福建的份额仅为两位数（有券商测算约 14%），在百威雪津、华润喜力之后。

体量之外，惠泉啤酒的定价能力也落后于同行，2025 年其吨价不到 2900 元，而同年百威在亚太市场的吨价换算成人民币超过 5000 元，重庆啤酒、青岛啤酒超过 4000 元，珠江啤酒、华润啤酒、燕京啤酒吨价均超过 3000 元。

从百威、喜力在福建的表现就能看出，惠泉啤酒的份额和吨价相对落后，并不是福建市场啤酒消费能力不足造成的，而是其自身未能跟上市场需求。

但福建市场的格局，也意味着机会。

酒业评论人肖竹青向 21 世纪经济报道记者分析，燕京啤酒近年的一大市场策略是，优先切入 " 单一品牌独大 " 的省份，压低渠道竞争成本，这类省份相较于 " 两强争霸 " 或 " 三强激烈角逐 " 的市场，终端专销费、陈列买店、渠道返利等竞争成本更合理，可以以更合理的投入拿到市场增量。

福建便是这类一家独大的市场之一。尽管份额有所流失，目前百威雪津在福建市场依然遥遥领先。

在京津冀、内蒙古、广西等主力市场已经推进过一轮产品升级后，燕京啤酒在这些市场的动能稍有减弱，未来需要寻求新的增长点。惠泉在福建的相对弱势，反而提供了充分的挖掘空间。

用券商的话来说，" 过去数年惠泉随燕京啤酒改革，但红利尚未完全释放。"

新管理层到任后，对惠泉啤酒提出的目标是 " 锚定打造东南沿海具有区域特色的民族啤酒品牌 "。

在巩固大泉州根据地之外，惠泉啤酒已规划在福建、江西打造更多基地市场，并通过市场化激励吸引人才。

林文回应 21 世纪经济报道记者提问时就提到，" 惠泉 " 品牌在福建、江西等核心销售区域知名度较高，将借力县域标杆市场建设，深入推进省内省外市场合力发展，推进闽赣一体化、连片化市场布局。

尽快扩大阵地，对于惠泉啤酒突破收入天花板至关重要。

今年前三季度，惠泉啤酒的 " 中高档产品 " 收入多了近 4000 万元，而 " 普通产品 " 收入却少了 3000 多万元——这说明其当前增长是来自既有市场内的产品结构升级，属于存量空间的内部腾挪。

用啤酒营销专家方刚的话说，再造一个全新的 " 惠泉 "，有机会，亦有难度。

截至 11 月 3 日，燕京啤酒市值超过 310 亿元，是惠泉啤酒市值的 10 倍。

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