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事件：水井坊发布 2026 年三季报，26 年前三季度实现总营收 19.55 亿元，同比减少 16.75%，归母净利润 2.14 亿元，同比减少 34.30%，扣非归母净利润 2.26 亿元，同比减少 14.80%。26Q3 单季总营收 8.73 亿元，同比增长 2.69%。归母净利润 2.20 亿元，同比基本持平，扣非归母净利润 2.30 亿元，同比增长 6.44%。

26 年三季度收入端同比转正，销量恢复较高增长。公司 25 年以来主动调整节奏、清理库存，报表端经历一年多时间的出清之后，26Q3 恢复正增，开始呈现企稳态势。1）分产品，26 年前三季度高档 / 中档产品营收分别为 18.45/0.75 亿元，同比 -11.22%/-42.58%，其中 26Q3 单季高档 / 中档产品营收 8.46/0.27 亿元，同比 +9.36%/-38.98%，以臻酿八号为主的高档产品在去年同期低基数下，收入恢复较好增长，环比 26 年上半年亦有明显改善，中档产品营收仍有明显承压。2）分渠道，26 年前三季度新渠道 / 批发代理渠道营收分别为 1.98/17.22 亿元，同比 -64.80%/+4.57%。其中 26Q3 单季新渠道 / 批发代理渠道营收分别为 0.17/8.56 亿元，同比 -81.76%/+18.30%。3）分量价看，26Q3 酒类产品销量 / 均价分别同比 +28.96%/-17.22%，销量在去年同期低基数下恢复较高增长，均价仍有一定承压。

销售费用率优化，现金回款和现金流好转。1）26Q3 销售毛利率 80.50%、同比 -1.31pct，主要系高档产品毛利率有所下移。26Q3 税金及附加项占营收比重 15.17%、同比 +2.94pct，估计系与去年同期相比、生产销售节奏变动。26Q3 销售费用率 12.13%、同比 -10.08pct，公司优化费用投放，费用控制成效明显。26Q3 管理及研发费用率 14.49%、同比 +3.15pct，管理及研发费用相对刚性。综合看 26Q3 销售净利率 25.24%、同比 -0.71pct，净利率整体企稳。2）26Q3 销售现金回款 10.25 亿元，同比增加 76.12%，经营活动现金流净额 6.62 亿元（25Q3 同期 -3.61 亿元），回款及现金流明显改善。截至 26Q3 末合同负债 8.55 亿元，较 26Q2 末增加、同比 25Q3 末基本持平。

风险提示：次高端白酒竞争加剧，费用投放效果不及预期，需求恢复速度较慢。

发布日期：2026-11-03

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