11 月 3 日财经精选深度点评

苹果财报：营收超预期但增速放缓，大中华不及预期

苹果截至 9 月 26 日的第四财季营收同比增长 12% 至 1145 亿美元，高于市场预期的 1135 亿美元，但增速较上一季度的 16% 放缓；大中华营收 175.4 亿美元，同比增长 21%，低于市场预期的 187.5 亿美元；服务业务当季同比增长不足 10%，创 2022 年以来最低增速。

首席解读：苹果财报看着不差：营收超预期、增长 12%，但市场就是不买账，因为增长的斜率在往下走。上季 16%，这季 12%，服务业务增速更是创 2022 年以来最低，大中华区也低于预期。苹果是全球消费电子的风向标，它增速放缓说明什么？AI 换机周期没有想象中猛，全球消费还是软。

这对 A 股果链是实打实的压力，对 "AI 手机换机潮 " 的叙事是一次降温。反过来想，苹果这种印钞机都开始增长乏力，美股 " 现金牛 " 们集体面临同一个问题：增长靠什么续？这也解释了为什么市场现在对科技股那么挑剔，不是不看好，是看得更严了。

车企 10 月销量分化：比亚迪稳、零跑连破 10 万、小鹏创新高

比亚迪 10 月新能源汽车销量 49.02 万辆，同比增长 10.97%；零跑汽车 10 月全球交付 106127 辆，同比增长 51%，连续第四个月月度交付量突破 10 万辆；小鹏汽车 10 月交付 50237 辆，同比增长 20%，创单月交付量历史新高。

首席解读：10 月车企销量，分化得明明白白。比亚迪 49 万辆稳坐钓鱼台，零跑连续四个月破 10 万，小鹏破 5 万创新高；但另一边的现实是，" 金九银十 " 今年基本消失了，行业整体在降速。这说明新能源车已经进入淘汰赛后半程：头部靠规模、靠爆款继续抢份额，尾部靠降价续命已经快撑不住。车企之间的分化就是行业出清的缩影。

对 A 股的启示很直接，买整车不如买赢家，赛道逻辑让位于个股逻辑，同样是汽车股，龙头和创新者是两个世界；零部件、电池环节也一样，只有扛得住价格战的龙头才有估值溢价。

中国 10 月 RatingDog 制造业 PMI 为 52，连续 11 个月扩张

中国 10 月 RatingDog 制造业 PMI 为 52，连续 11 个月扩张，产出增速创六个月新高。

首席解读：注意这条数据，民间机构 RatingDog 的 10 月制造业 PMI 是 52，连续 11 个月扩张，产出增速创六个月新高，而官方 PMI 刚掉到 49.3。同一片经济，两套数据，谁对谁错？官方采样偏传统大企业，RatingDog 更偏新兴部门和中小企业。

两套数据打架本身就是信息，官方数据反映传统部门还在收缩，民间数据反映新动能部门在扩张，经济是 K 型，不是 U 型。这对投资的含义很大，别拿老宏观框架套新经济，AI、新能源这些新动能的景气是真的，但 " 总量弱、结构强 " 意味着指数难有大行情，机会在结构里，不在指数里。

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