在老板电器三季度净利润同比下滑 41.57% 后，11 月 3 日国信证券下调盈利预测，维持优于大市；华兴证券在三季报后维持持有，下调目标价至 14.25 元。

利润跌得比营收狠，背后是两头挤压。

前三季度公司营收 62.61 亿元，同比下滑 14.37%；归母净利润 8.39 亿元，同比下滑 27.53%，扣非净利润降幅更是达到 30.01%。

一边是毛利率持续承压，Q3 单季毛利率 51.62%，同比回落 2.5 个百分点；另一边是管理费用偏刚性，费用率升至 6.03%，同比抬升 1.15 个百分点。收入收缩的背景下，费用没能同步压缩，持续啃食利润空间。

账面利润已经不算好看，减值项还在进一步掺水。

前三季度资产减值损失 5163.91 万元，上年同期仅 410 万元，增量主要来自存货跌价计提，叠加收回工抵房后上调减值计提比例。若非经常性损益形成缓冲，账面利润会更弱，当期非经常性损益 0.97 亿元，其中 0.87 亿元来自单项应收款减值准备转回。

收入端虽在下行，边际上却透出了一丝缓势。

零售、电商两大主力渠道 Q3 收入同比下滑均超 10%，工程渠道表现相对抗跌，跌幅仅 3%，橱柜业务一定程度填补了零售端流失的收入。单季营收 22.89 亿元，同比下滑 15.37%，对比二季度 20.62% 的跌幅，营收降幅三个月收窄 5 个百分点，释放出边际改善的信号。

利润表难看，现金流和家底反倒没那么虚。

前三季度经营活动现金流净额 -9861 万元，同比下滑 113.52%，不过 Q3 单季现金流迎来明显修复，净额 2.64 亿元，和当期归母净利润比值约 102%，当期销售商品回款 26 亿元，环比提升 21%。应收款项持续压降，应收账款加应收票据合计 20 亿元，同比下降 20%，较半年末继续减少 8%。截至 9 月末，公司货币资金、理财及定期存款等广义现金类资产合计约 101 亿元，占当前总市值约七成。

这不是一家难，是整条厨电赛道都在降温。

据 AVC 统计，2026 年 1-9 月油烟机行业线上零售额同比 -21%，线下同比 -14%。老板电器虽然依旧守住行业龙头位置，但份额在缓慢流失，油烟机线下零售额份额同比减少 0.3 个百分点，线上份额下滑 0.7 个百分点。

拉长时间来看，公司业绩已经连续两年下行，2025 年营收 101.16 亿元、同比降 9.78%，归母净利润 12.56 亿元、同比降 20.38%。

不过横向对比，老板的盈利韧性相对突出。

华帝前三季度营收下滑 11.49%，归母净利润降幅达到 39.47%。毛利率的差距直观体现盈利水平的分化，老板前三季度毛利率 50.93%，华帝 Q3 毛利率仅 37.18%，相差接近 14 个百分点。集成灶赛道整体处境更为艰难，火星人前三季度亏损 2.10 亿元，亿田智能亏损 7948 万元，浙江美大由盈转亏 889 万元。

新故事讲得热闹，短期还撑不起业绩基本盘。

三季度 AI 厨电收入占比 27%，高于上半年 24%；食神 APP 及小程序累计用户破 920 万，Q3 月活 67 万，同比增 63.4%；商用厨电收入同比大增 332%。AI 产品带来的溢价被持续的促销投入抵消，暂时无法拉动整体毛利上行。

公司同步推进渠道合作，10 月联合天猫优品启动千店计划，三年落地 1000 家联名门店，首批布局武汉、徐州，食神平台也在 10 月 23 日接入京东科技 JoyInside 体系。出海业务目前体量偏小，上半年境外收入 5180 万元，占比仅 1.3%，短期难以贡献可观业绩增量。

11 月 4 日，老板电器收盘报 16.05 元，上涨 0.93%，总市值 151.68 亿元，年初至今股价累计下跌 12.5%。

来源：星河商业观察