弹性的兑现，需要行业周期的配合，也需要时间。对洋河而言，短期的报表起伏，换来的是一条更健康的渠道曲线；中长期看，渠道健康与价盘修复所体现的增长质量，比单季规模更具参考价值。

2026 年 10 月 29 日，洋河股份发布 2026 年三季报：前三季度实现营业收入 118.22 亿元，归母净利润 18.31 亿元；第三季度单季营收 12.81 亿元，归母净利润阶段性承压。报表短期波动，源于公司主动控货、去库、修复价盘的经营安排，也是围绕渠道生态修复与价盘秩序重建作出的阶段性选择。

图片来源：洋河股份官网

控节奏：控货稳价减负，把渠道调回健康水位

据公司公开交流及渠道调研信息，上述调整的成效正逐步显现。公司增长抓手已由 " 先款后货 " 转向 " 以动销定发货 "：一端稳价格、调营销重心、改善厂商关系，另一端降库存、促终端动销，两端同向发力，毛利率维持在较高水平。这一传导路径，可沿产业链逐段观察。

源头段，厂家主动压降出货节奏，守住价格底线。公司主动控货、坚持不降价甩货，明确不以量换渠道，不以价换规模。供给端收缩也为价盘修复创造了条件，部分市场价盘已出现企稳迹象。

中游段，渠道减负从 " 考核指挥棒 " 改起。国金证券研报指出，洋河销售端考核已由回款导向调整为动销、库存、价盘维护等多维度综合考核。数据层面也印证：苏北核心市场盐城、徐州经销商库存已压至年度指标 5%-10%；前三季度合同负债 48.96 亿元，同比下降 23.77%，作为衡量渠道打款的关键指标，其回落与公司放缓发货、弱化硬性回款要求相一致。

下游段，开瓶先于进货，动销链条自下而上打通。费用端率先转向：前三季度销售费用同比下降 29.61%，投放重心由渠道返利转向终端动销。费用花在了离消费者更近的地方。动销端随之呈现 " 消费者开瓶＞终端上架＞经销商进货 " 的链条，海之蓝前三季度及 Q3 均保持这一结构——需求端的真实开瓶，正在牵引供给端的补货节奏。价格端形成验证：部分市场海之蓝零售价稳中有升，每瓶约上涨 5 元。

由此，源头控货、中游减负、下游开瓶三端数据相互印证，渠道生态修复与增长动能转换同步推进，公司增长逻辑正由 " 重视拿货 " 向 " 重视终端动销 " 稳步切换，以终端动销为牵引的增长模式逐步清晰，经营质量与渠道健康度有望持续提升。

换逻辑：放下高周转，让动销牵引增长

在白酒行业步入爆发式增长的关键阶段，洋河依托蓝色经典等产品推进全国化突围。2003 年，公司落地 "1+1 厂商共建（深度分销）" 渠道模式，这套模式支撑洋河完成了从区域品牌到全国性品牌的跨越。

这套模式本质上是以终端承接为前提的高周转打法：将货铺到渠道，依靠消费者开瓶消化，再滚动回款，其高效运行有赖于行业景气度支撑。终端承接顺畅时，渠道效率与规模扩张相互强化；当行业从增量扩张转入存量竞争，模式运行的前提也随之改变。

从行业数据看，2026 年前三季度白酒板块分化态势延续，渠道生态与价盘秩序修复成为行业共同课题。若继续以压货维持报表，则与当前渠道生态修复的目标难以兼容。

在此背景下，洋河主动控量去库、把调整做在当期，本质是以短期报表承压，换取渠道健康与价盘修复的时间窗口，为后续动销回暖和报表修复积蓄空间。实际上，这一选择并非洋河独有，也是多家白酒企业面向渠道生态修复的共同选择——而在共同课题面前，主动调整的企业，往往也是下一轮周期中最先恢复弹性的企业。

蓄势能：沉淀窖藏，把弹性留给下一轮周期

这种渠道模式切换，是在 " 先踏实沉淀、再寻求爆发 " 中完成的一次价值置换。用当期的报表让步，换取渠道库存出清与价盘修复，从而为未来的业绩释放扫清障碍。

逻辑在于，当渠道库存回归健康水位，不再被历史高库存拖累，后续只要消费环境回暖，厂家不再需要承担去库存的包袱，业绩释放的弹性空间就会被打开。而洋河这份弹性的底气，来自两层基础：一是经过多年市场积累形成的国民级品牌认知；二是 74 万吨不同年份原浆储备、34 万吨高端陶坛原酒储能，为产品品质升级与年份老酒战略推进提供了扎实的物质基础。这是需要时间积累的资产，也是短期报表无法体现的价值。

弹性的兑现，需要行业周期的配合，也需要时间。对洋河而言，短期的报表起伏，换来的是一条更健康的渠道曲线；中长期看，渠道健康与价盘修复所体现的增长质量，比单季规模更具参考价值。当库存回到合理水位、价盘重新站稳，下一轮消费回暖到来时，公司不必再背负去库存的包袱，业绩弹性将自然释放。

市场对洋河的观察，也正从 " 季度数字 " 转向 " 库存水位与动销结构 "。这或许是这份三季报最值得关注的部分。

作者 | 王立

编辑 | 吴雪

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