大望财讯 / 文

近日，舍得酒业（600702.SH）发布 2026 年三季报。单看第三季度，公司实现营业收入 8.09 亿元，同比下滑 19.18%；归属于上市公司股东的净利润（简称 " 净利润 "）4955.14 万元，同比大增 72.44%，扣除非经常性损益的净利润（简称 " 扣非净利润 "）4627.78 万元，增幅更是达到 128.54%，呈现 " 营收下滑、利润高增 " 的反差格局。

这一利润亮眼表现，与去年同期低基数存在关联。2025 年第三季度，舍得酒业营收约 10.00 亿元，归母净利润仅 2873.47 万元；对比之下，2026 年三季度营收规模收缩，但盈利水平显著抬升。

拉长至 2026 年前三季度，舍得酒业经营压力依旧凸显。公司实现营业收入 30.96 亿元，同比下降 16.38%；净利润 1.95 亿元，同比下滑 58.76%；扣非净利润 1.79 亿元，同比减少 61.10%。不难看出，三季度单季盈利回暖，并未扭转前三季度整体利润下行的态势。

这种收入与利润反向背离的财报特征，也引出市场对本轮盈利增长成色的讨论。利润回暖究竟是基本面企稳的信号，还是仅靠降本控费实现的短期效果？

从沱牌到舍得

川东小酒厂如何走上 A 股

舍得酒业的历史可以追溯到 1940 年。公司位于四川射洪沱牌镇，前身为射洪县实验曲酒厂；1946 年，沱牌曲酒得名；1951 年完成公有制改造，就此打下老牌名酒的产业根基。

历经数十年沉淀，1989 年沱牌曲酒斩获第五届全国评酒会金质奖章，跻身中国名酒之列；1996 年 5 月，沱牌股份登陆上交所，成为白酒行业第三家 A 股上市公司。2016 年公司完成混合所有制改制，2020 年末复星集团入主沱牌舍得，成为企业发展进程里又一次关键转折。

多年深耕白酒行业，舍得酒业实行双品牌运营：沱牌面向大众消费市场，舍得布局高端、次高端赛道，核心产品包含品味舍得、智慧舍得、藏品舍得，另有天子呼、吞之乎等产品，形成多价格带的产品矩阵。

两个品牌承担差异化的市场职能，舍得系列主要布局次高端市场，沱牌覆盖大众消费市场。而品牌与产品策略的调整，受到实控主体的影响。股权信息显示，四川沱牌舍得集团为控股股东，持股约 30.32%，实际控制人为郭广昌。

复星系入主后，舍得酒业在品牌定位、渠道架构、管理团队等方面开展多轮调整，并将老酒战略作为重点方向，主推品味舍得、智慧舍得等单品，强化坛贮老酒的市场认知。老酒相关的品牌宣传提升了品牌识别度，但次高端产品的终端动销，仍然受渠道库存、消费场景变化的影响。

这一业务特性，也让舍得酒业在本轮白酒行业调整中承受明显压力。2026 年白酒行业整体仍处于深度调整周期。而舍得作为收入结构高度倚重次高端板块的品牌，业绩对消费景气度变化格外敏感。

这一情况直接反映在公司近年的财务表现上。拉长周期来看，业绩下行趋势已经持续数年。2024 年公司实现营收 53.57 亿元，同比下滑 24.41%；利润总额 5.14 亿元，大幅回落 80.46%。2025 年营收进一步收缩至 44.19 亿元，同比下滑 17.51%；利润总额 3.17 亿元，降幅收窄至 38.28%。

压力延续至 2026 年上半年，舍得酒业营收 22.87 亿元，同比下降 15.34%；利润总额 1.90 亿元，同比大跌 66.19%；净利润 1.45 亿元，同比大跌 67.26%。

中高档酒承压

渠道仍待调整

业绩的结构性矛盾，在产品、渠道与区域维度进一步显现。根据 2026 年前三季度经营数据公告，中高档酒销售收入 21.08 亿元，同比下降 20.74%；普通酒收入 6.28 亿元，同比微增 0.34%。

在渠道方面，分化同样明显。前三季度舍得酒业通过批发代理渠道实现收入 22.38 亿元，同比下滑 21.07%；舍得酒业的酒类产品通过电商渠道实现收入 4.98 亿元，同比增长 10.63%。电商是当前唯一实现两位数增长的渠道，但其营收仅占酒类总收入约 18%，体量尚不足以对冲批发代理的大幅下滑。

区域市场同样冷热不均，2026 年前三季的，舍得酒业省内收入 9.36 亿元，同比下降 10.90%；省外销售收入 17.99 亿元，同比下滑 19.47%。拉长至全年维度，2025 年舍得酒业省内销售收入 12.06 亿元，同比下降 20.19%；省外销售收入 26.47 亿元，同比下降 19.25%。该公司品牌全国化拓展的阻力仍然存在。

对于舍得酒业全国化推进的核心路径，中国企业资本联盟副理事长柏文喜提出四点方向：省外市场放弃全面铺货思路，优先打造 3 至 5 个样板市场，验证模式后再复制；守住核心单品批价，保障经销商利润空间以恢复打款意愿；考核重心从渠道压货转向宴席、品鉴带来的真实开瓶复购；渠道迭代重点关注新经销商的终端动销能力，而非单纯的数量增减。

同梯队酒业营收分化

舍得酒业规模盈利错位

从营收规模来看，舍得酒业位于 20 亿至 30 亿级（2026 年前三季度）区域上市酒企梯队前列。期内，舍得酒业实现营业收入 30.96 亿元，高于老白干酒的 30.32 亿元、口子窖的 26.14 亿元、金徽酒的 23.39 亿元以及水井坊的 19.55 亿元，在五家企业中居于首位。

但是在盈利水平方面，则出现反转。前三季度舍得酒业净利润 1.95 亿元，仅高于金徽酒，低于口子窖的 3.84 亿元、老白干酒的 3.28 亿元与水井坊的 2.14 亿元。

柏文喜分析，三季度舍得酒业的利润修复虽有支撑，但边界清晰，三季度毛利率提升 4.7 个百分点至 66.8%。但这只是阶段性修复，并非基本面反转。

增速层面，行业整体则承压态势明显。在舍得酒业、老白干酒、金徽酒、口子窖、水井坊五家酒企中，仅金徽酒营业收入实现同比增长，增幅为 1.45%；舍得酒业营业收入同比下降 16.38%，净利润同比下降 58.76%，业绩调整幅度在同梯队内处于偏高水平。

柏文喜进一步强调，次高端白酒整体处于去库存周期，不同企业因为库存节奏、产品结构的差异，业绩出现明显分化。舍得酒业营收规模保持梯队前列，但利润降幅偏大，和其前期渠道库存压力、费用投放节奏直接相关。

在同业对比下，资本市场对舍得酒业的业绩反馈偏谨慎。10 月 29 日，舍得酒业股价收涨 1.67%，对应市值约 102.9 亿元，市净率约 1.47 倍；但年初至今累计跌幅仍接近 44%。

值得注意的是，舍得酒业并未在本次三季报中披露全年营收与利润指引，市场只能依靠四季度渠道动销、经销商回款、产品价格等一线数据预判全年走向。但众所周知，白酒行业的常规修复逻辑往往是收入先行、利润随后，而舍得当前呈现 " 利润先修复、收入仍下行 " 的反向格局，也让本轮盈利改善的持续性更值得推敲。

在柏文喜看来，舍得酒业后续营收回稳的关键不在于继续控费，而是经销商恢复打款、终端形成真实开瓶需求。第四季度为白酒传统消费旺季，终端动销与渠道回款情况将成为观察公司经营走向的重要节点，舍得酒业将如何发展，对此大望财讯将持续跟踪。

大望财讯  

微信号 :DW-news

新浪微博 :@大望财讯

微信联系方式 :Jinc0925

WANG QI HUI GU

往期回顾