迈瑞、联影、英科、鱼跃的四份三季报摆在一起，是个反常的组合：营收四家全在涨，归母净利四家全在跌。落差不难解释，汇率折算和理财浮亏动的只是账面；难的是剥掉这一层，看清复苏落到了哪一层——支付方划线、财政补钱、海外接单，喂饱的不是同一批公司。

支付方先划线，界线画在品类上

每一笔诊疗，如今都被摊开算—— DRG（按病种打包付费）覆盖 95% 以上出院病例；分组方案 2.0 版 2025 年底基本全国落地，3.0 版按辽宁省医保局口径预计 2027 年 1 月实施。

打包付费后，多做一次检查不再带来增量收入，常规影像的采购冲动被压住；但进治疗路径的放疗、分子影像仍算刚性投入——西南证券统计，前九月放疗设备 87.7 亿元、增 44.1%，影像 454.7 亿元、只降 2.2%。

耗材端不是打包付费，是集采。2026 年 9 月 10 日第七批国家高值耗材集采在天津开标、2027 年 1 月执行；这批换规则，报价低于入围均价两个标准差的中选但不给量——价格打到见底，换来的是一条不带量的通知。

设备端另有财政的钱。中央 2026 年安排 2000 亿元超长期特别国债（中央举债筹资）支持设备更新，7 月初已分三批全部下达，覆盖 22 个领域 1.1 万个项目；这笔钱不经医保，打包付费管不到它，所以影像被压、设备招标还在动；但设备更新已常态化，钱还在却不再普撒。

出海成了主引擎

中国医药保健品进出口商会统计，2026 年前三季医疗器械出口 423.18 亿美元、增 14.38%，迈瑞国际收入已占 53%。压力落在中间厂商：设备更新把预算集中到三级医院，能接住订单的只有头部——西南证券统计，前九月联影中标 105.3 亿元、增长 32.4%，全行业 1268 亿元却降 4%。

一笔总账，四家四种走法

四家 2026 年前三季的账摆在一起，第一层落差出现在营收与归母净利之间，第二层落在归母与扣非净利之间；换成扣非口径以后，跌的只剩三家，英科反而涨了一倍半，两种落差的来路完全不同。

注：同比为对比 2025 年同期。

落差之外有个共同机制：设备厂商卖一台只收一次钱，之后年年要换的试剂、刀头、维保才是利润池。惠泰毛利率 73.29%，以设备为主的联影只有 46.20%，所以四家都在往耗材挪，眼下的落差却不在耗材。

迈瑞的落差在汇兑上。海外收入按美元结算，人民币一升值，折回人民币就少了：按美元算国际收入增长 16.02%，折成人民币只剩 11.04%；把这一层剔掉，归母净利增长 6.29%，但国内需求还没转过来，国内收入还在降 1.28%。它的应对分三处：一是供应链前置，把仓储和团队建到客户门口；二是产品从单卖设备转向整套方案，瑞检、瑞智、瑞影三个生态，另推启元检验大模型。耗材端以并表的惠泰为主体，前三季营收 23.58 亿元、增 26.27%。

联影同样被汇兑压住，剔除后利润总额增 7.22%，海外收入占 28.31%、增长 50.3%。它走高端标杆加服务费：光子计数 CT（新一代计算机断层扫描）和双宽体双源 CT 的份额提升超过 10 个百分点，机器先落标杆、靠维保收钱，服务收入 15.10 亿元、增长 21.5%，研发投入 22.30 亿元。

英科的落差最大，性质却最轻。前三季公允价值变动及处置损益亏 12.19 亿元，归母净利被拖到 2.12 亿元，与扣非的 12.39 亿元差了 10.27 亿元。公司说这是保本理财，浮亏进利润表、到期才兑付本息，现金流没少，前三季 25.21 亿元、增长 127.84%。

剥掉理财这层，英科主业确实回暖——营收涨了 43%，公司归因于产能释放、销量提升和售价上行；而手套行业在一轮出清里，中小老旧产能退出，英科今年新增 3 个车间全部满产满销。它把产能放在关税射程外，年化 1070 亿只，国内六大基地供非美市场，印尼、越南基地接美国；于是出清后提价也落地，10 月每箱提了 2-3 美元。

鱼跃卡在中间：营收只增 1.02%，归母降 22.83%、扣非降 11.28% ——两个降幅的差在非经常性损益，今年只剩 0.94 亿元；扣非那档里还压着汇兑损失，其他收益（多为政府补助）从 3.26 亿元降到 8755 万元。不过三季度已经掉头，营收增 8.28%、归母增 9.55%，剔除汇兑后增 15.47%。货卖向家庭，受渠道和消费力支配，修复慢半拍，所以做两件事：老渠道收尾，线下调整近尾声、线上还在长；再找新曲线，CGM（持续血糖监测）上半年收入翻倍，出海与 Inogen（家用呼吸设备商）合作，借它渠道推美国市场。

三条线不各走各的：支付方定哪些品类还有量，财政的设备更新只补一段缺口，增量是海外订单接走的。

要看这轮复苏真不真，三条标准缺一不可：扣掉汇兑和理财之后，经营利润还在不在增长；设备装进医院之后，试剂、刀头、维保能不能持续收到钱；海外是本地化挣来的，还是靠代理商铺出来的。这三件事一个季度不会有答案，何况 3.0 版方案 2027 年 1 月落地、第七批集采同期执行，都会重新划线；口径和边界摆不清，增速就比不出高下。

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