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11 月 2 日，中国黄金国际（02099.HK）发布董事会会议通知，公司计划于 11 月 12 日审议前三季度业绩。

在黄金价格持续处于高位、全球矿业成本不断变化的背景下，公司的产量、销售价格和单位采矿成本直接影响了全年盈利表现。

据公司中报，公司上半年营业收入 9.14 亿美元，同比增长 58%；净利润 5.12 亿美元，同比增长 153%，但同期黄金总产量同比下降 18%。

利润大幅增长与产量下降同时出现，决定后续增长质量的关键取决于矿山生产稳定性。。

10 月底，公司披露了长山壕金矿恢复露天采矿的进展，重申全年生产指引。甲玛铜金多金属矿则继续推进尾矿库建设和产能提升。两座核心矿山分别承担生产恢复和中长期扩产任务。

金价上涨已经兑现利润，

产量和成本决定增长质量

中国黄金国际的业务结构具有一定特殊性。

公司主要经营内蒙古长山壕金矿和西藏甲玛铜金多金属矿，前者以黄金为主要产品，后者则以铜为主，伴生黄金、白银、铅、锌和钼。公司的盈利能力同时受到黄金和工业金属价格影响，不能简单按照黄金价格进行推算。

长山壕上半年实现收入 2.24 亿美元，同比增长约 37%。黄金平均售价由每盎司 3094 美元升至 4703 美元，涨幅约 52%。黄金销量从 5.29 万盎司下降至 4.77 万盎司，产量也从 4.58 万盎司下降至 4.29 万盎司。收入增长主要依靠黄金价格上涨，生产端没有同步扩张。

甲玛矿上半年实现收入 6.90 亿美元，同比增长约 66%，占公司总收入的七成以上。铜平均销售价格由每磅 2.70 美元升至 4.66 美元，销量同比增长约 2%，达到 3.50 万吨。黄金产量由 4.24 万盎司下降至 2.95 万盎司。

中国黄金国际已经形成黄金与铜双重价格敞口。黄金价格上涨改善了长山壕的收入，铜价上涨推动甲玛矿业绩增长。

成本是另一个不容忽略的变量。世界黄金协会数据显示，2026 年第一季度全球黄金矿企平均全维持成本（AISC）达到每盎司 1785 美元，同比上升 16%。能源、人工、矿山维护以及特许权使用费等支出都在增加经营压力。

长山壕上半年黄金现金生产成本从每盎司 1153 美元升至 1291 美元；总生产成本也由 1619 美元提高至 1776 美元。黄金价格上涨，成本抬升，其利润空间并非全部能留在企业账上。

本次的财报重点要看黄金实现价格与单位生产成本之间的差距，价格决定盈利空间，生产效率和成本管理则决定最终能够兑现多少利润。

长山壕复产与甲玛扩产，

两座矿山决定中期增长空间

中国黄金国际未来的经营表现，主要取决于两座矿山能否按照各自的生产计划推进。

据公司公告，5 月 22 日，矿山发生局部边坡失稳，公司暂停露天采矿，选矿厂靠现有矿石库存维持生产。9 月底完成关键修复，并在 10 月初恢复露天采矿。

10 月 26 日，公司披露采矿作业已经恢复，重申 2026 年全年黄金产量指引为 70732 至 83592 盎司。

复产只是第一步，矿石供应量、入选品位、黄金回收率和单位成本能否逐步稳定，决定长山壕能不能兑现现全年生产计划。第三季度数据将帮助市场判断停产期间的实际影响，第四季度是检验复产效果的重要阶段。

2026 年上半年，甲玛矿铜产量达到 3.57 万吨，同比增长约 2%，黄金产量则为 2.95 万盎司。铜产量保持增长，矿山生产正在推进，多金属矿山的经营效率不能只看单一金属产量，矿石品位、选矿回收率以及伴生金属的销售贡献同样重要。

从甲玛矿的产能提升计划来看，公司正在推进 Youlongbu 三期尾矿库建设，预计 2027 年底投入运营。根据公司披露的规划，尾矿库建成后，日处理能力有望由目前的 3.4 万吨提升至 4.4 万吨，后续还计划向 5 万吨 / 日推进。

尾矿库是矿山持续生产的重要配套设施，建设进度直接关系到后续产能释放。扩产需要增加采矿和选矿能力，还必须同步解决尾矿处理、环保审批和基础设施配套问题。项目能否按计划推进，影响未来几年公司的生产规模和资本开支安排。

公司 2026 年 6 月披露的甲玛矿资源更新显示，探明资源量较此前增加 523%，证实储量增加 1170%。资源基础扩大，为长期开发提供了更大空间，但资源量并不等于实际产量，最终仍需要通过工程建设、技术研究和经济可行性分析完成转化。

现金流改善提供经营基础，

扩产能否兑现仍需资本开支检验

对于资源型企业来说，净利润增长固然重要，但现金流更能反映盈利质量。

上半年经营活动现金流达到 5.55 亿美元，同比增长约 66%，与净利润增长基本匹配。金属价格上涨带来的盈利改善，已经在一定程度上转化为真实现金流。

同期，公司投资活动净流出 1.11 亿美元，融资活动净流出 2.71 亿美元。股息支出约 1.86 亿美元，偿还借款约 1.14 亿美元。公司在经营现金流改善的同时，进行了股东回报和负债管理。

矿山建设具有投资周期长、资金需求大和回收周期较长等特点，持续的经营现金流是维持生产、推进扩产和改善资产负债表的重要基础。不过，未来甲玛矿尾矿库建设以及长山壕地下采矿转型都需要持续投入，资本开支能否控制在合理范围，直接影响自由现金流表现。

甲玛矿还有一个经营特点，就是副产品收益对铜矿成本的抵扣作用。上半年，甲玛矿铜现金生产成本为每磅 2.48 美元，扣除黄金、白银、铅、锌和钼等副产品收益后，降至每磅负 1.75 美元。这是伴生金属收入已经超过相应的现金生产成本，改善了铜矿的综合经济效益。

多金属资源结构是中国黄金国际的竞争优势。但是不同金属价格存在周期差异，副产品的持续收益，还需要结合产量、回收率和销售价格综合判断。

当前，黄金和铜价格上涨已经推动收入与利润增长，经营现金流同步改善，甲玛矿资源扩张和长山壕恢复采矿也为后续经营提供了新的空间。

黄金矿业的竞争力越来越取决于资源质量、生产效率和现金回报。拥有资源储量只是起点，能够持续开采、控制成本并将资源转化为现金流，才是矿业公司长期竞争力的核心。

第三季度财报是观察短期经营恢复的重要窗口，2027 年甲玛尾矿库投运，再看扩产能不能转化为实际产能。价格红利摆在那里，能不能变成稳定的产量、利润和现金流，答案要等两座矿山自己给出。

* 本文内容仅基于公开资料梳理行业发展趋势，不构成任何投资建议。