摩根大通发布研报称，中国 AI 应用企业第三季度业绩显示，AI 收入增长伴随成本增加，投资者应更关注收入最终转化为利润的能力。该行将美图公司（01357）评级由 " 中性 " 上调至 " 增持 "，12 个月目标价由 4.5 港元上调至 5 港元；将金山办公（688111.SH）评级由 " 增持 " 下调至 " 中性 "，目标价由 325 元人民币下调至 251 元人民币。同时，维持金蝶国际（00268）8.3 港元目标价，维持用友网络（600588.SH）" 减持 " 评级，并将其目标价由 6 元人民币下调至 5.6 元人民币。

该行指出，SaaS 业务的额外收入几乎全部可转化为额外利润，但 AI 业务每项任务均需消耗 token，因此收入与利润增速可能存在明显差异。各公司 token 价格大致相近，关键区别在于定价能力。若 AI 能够为客户提供新的付费理由、按劳动力成本定价，并对重度使用收取更高费用，企业便可转嫁成本；若只是将 AI 纳入既有收费以留住客户，则需要自行承担相关成本。该行因此更重视增量毛利、付费用户增长及成本纪律，而非 AI 使用量或 token 消耗量。