11 月 4 日下午消息，11 月 3 日，在追踪四家中国软件公司的 2026 年三季度业绩后，摩根大通发布研报指出，AI 收入是有代价的。不同于 SaaS 领域，AI 领域的每项收入都会消耗 token，token 使用量的增长可能远高于收入增长，收入和利润的增长速度因此也可能存在巨大差异。因此，投资者应更加关注多少 AI 收入能真正转变为公司利润。

其中，该行针对美图的研究表明，因消费者必须为使用 AI 功能订阅产品或支付额外积分，美图的收入增长远超 token 消耗成本。2026 上半年，美图的毛利率因 token 成本上升有所下降，但在收入同比增长 22.1% 的同时，经调整净利润同比增长 39.5%，净利润增速持续高于收入。

摩根大通在今年 9 月首次覆盖美图并给予 " 中性 " 评级，在最新研报中，摩根大通上调美图评级至 " 增持 "，截至 2027 年 12 月目标价 5 港元，对应 12 倍的 2028 年预期市盈率。该行认为，美图的净利润增速持续高于收入，且三季度数据表明其付费变现正在加强，未来盈利路径更加明确。

美图管理层在 2026 投资者日上表示，已关闭约一半的创新工作室，将进一步把资金投入与 ARR 挂钩，并将获客重点转向付费用户。摩根大通认为，这表明美图具有严格的支出管控，致力于让每个 AI 产品都能覆盖自身的算力和研发成本。当前美图的股价波动远超业绩所展现的情况，公司 2026 年至 2028 年预期盈利 16% 的年复合增长率，仍可为股东提供相当于市值约 5% 的回报。