乐居财经  张丹   2026-11-04 16:49   11.1w 阅读

转债明年 6 月到期，本息合计 6.87 亿。

文 / 乐居财经张丹

6.87 亿元。2027 年 6 月到期。

这是江山欧派眼下比较具体的一笔账。

前几天的业绩说明会，22 个提问里大半围着它转：江山转债尚未转股余额 5.83 亿元，明年 6 月到期本息合计 6.87 亿元，资金安排如何？

公司做了正面回应。账面可支配资金 5.03 亿元，能覆盖本息的七成以上；剩下的缺口，通过银行授信、存量资产变现、老业务回款来补充。

1.

今年，直营工程明显收缩，收入也有所影响。

2026 上半年，江山欧派营收 4.36 亿元，同比下降 49.79%；归母净亏损 9251 万元。到了前三季度，营收 6.16 亿元，同比降幅 52%，亏损 1.72 亿元。

降幅最明显的是过去占比很高的直营工程渠道。

上半年这条线收入 1370 万元，同比下降 92.89%，毛利率 -9.93%；前三季度累计 2436 万元，同比下降 89.90%，毛利率 -10.73%。

公司半年报里写得很明确，主动将直营工程转为 " 仅供货 " 模式。背后的逻辑是，地产链回款周期拉长，直营大 B 端的资金占用风险，已经传导到了利润表。

上半年计提信用减值损失 1922 万元，三季度末应收账款账面价值还有 5.02 亿元，虽然比年初 6.78 亿降了，但体量依然对现金流有影响。

旧业务模式的调整，与应收账款的回收进度直接相关。

2.

工程渠道收缩，代理经销被推到前排。

前三季度新开 3020 家、取消 33 家，净增近 3000 家。公司也调整了开店要求，不再强制要求标准门店，代理商有货就能卖。

网点数量在增加，单店产出还在爬坡。

代理经销前三季度收入 3.47 亿元，同比下降 54.90%，毛利率 -0.82%。上半年这块毛利率还有 0.01%，到三季度转负，说明在价格体系和固定成本分摊上，渠道端还在调整期。

外贸和加盟服务是另外两个增长点。

外贸前三季度 9480 万元，同比下降 23.05%，毛利率 11.48%；加盟服务 1.01 亿元，同比下降 6.17%，毛利率维持在 94% 上下。

加盟服务毛利较高，但体量有限，目前还无法完全弥补工程渠道收缩留下的空间。

产品端同样在承压。夹板模压门前三季度 2.62 亿元，同比下降 57.41%，毛利率 1.23%；柜类 1290 万元，同比下降 86.06%，毛利率 -43.97%。

木门主业在运转，但盈利空间有限。

3.

回到开头那笔账。

四条资金通道里，自有 5.03 亿、授信 12.55 亿（已用 1.05 亿）是存量；资产变现、应收催收是增量。

真正决定 2027 年 6 月能不能平稳落地的，是增量那头。

前三季度经营现金流 -8288 万元。客观来看，业务在运转，但现金回笼速度偏慢。

所以说明会上那句 " 按月跟踪、提前锁定 "，对应的是一套具体动作：应收账款分层催收、闲置资产专项盘活、每笔回款按季度跟踪。

不押注转股，不押注景气反转，重点盯一件事：在旧收入模式调整完成之前，新渠道先把现金流稳住。