2026 年前三季度，A 股走出了一轮典型的 " 先甜后苦 " 行情。上半年，科技板块一路走高，三季度市场画风突变，创业板指、科创 50 双双创下单季历史最大跌幅。

在最新披露的三季报中，景顺长城科技军团基金经理江山并不掩饰三季度的压力。他坦言，2026 年三季度是近年来挑战较大的一个季度，市场一方面在对二季度的狂热进行修正，另一方面也在表达对宏观层面的担忧，确实先甜后苦会显得格外的苦。他同时透露了组合的调整思路：整体减持了价格驱动的行业和个股，将算力持仓主要集中在靠产品创新驱动成长的个股上；同时开始更多关注 AI 应用端，增加了 AI 药物研发（AIDD）、机器人相关的配置。

顺着这一思路，江山的调仓路径在三季报中清晰浮现。相较二季度，组合有意识地降低了个股集中度，三季度末前十大重仓股合计占基金净值 60.86%，较上期 67.55% 有所回落。持仓基本覆盖 " 国产算力 + 全球 AI 资本开支 " 两条主线，核心标的包括中际旭创、新易盛、长鑫科技、工业富联、源杰科技、东山精密等，但已从二季度的 " 算力硬件 + 半导体 " 向 " 算力硬件 + 医药外包 " 再平衡。其中，长鑫科技、三环集团、药明康德均为新进重仓，而药明康德恰好落在三季度逆势上涨的医药生物板块上，为组合小幅分散了单一产业链风险。

从业绩数据看，景顺长城稳健回报 A 类份额近六个月净值涨幅 27.24%，同期基准仅涨 2.26%，超额收益接近二十五个百分点；近一年净值增长率为 38.21%，同期基准 4.5%，相较基准超额收益达 33.71%。（数据来源：基金定期报告，截至 2026.09.30）

对于刚刚过去的 " 先甜后苦 "，江山的看法并不悲观。他认为四季度正是为来年播种的时候。" 首先，我们对刚刚经历过修正的市场并不悲观，" 江山表示，"AI 的产业进展仍然迅猛，宏观层面的担忧也基本 price in，市场对明年的期待可能在四季度就徐徐展开。" 在他看来，AI 仍然是未来一年非常重要的结构性主线，但投资脉络可能出现变化——从算力的单边行情，向算力、应用双主线演进。

他的依据是模型能力的真实跃迁：新一代模型在编程、Computer Use 以及复杂专业任务上的能力继续快速提升，AI 正从辅助工具转向能够连接企业数据、调用软件并完成多步骤任务的 Agent。越来越多的企业有能力通过重构工作流、降低人工成本或者显著提高收入效率来分享 AI 红利。未来，除了关注 " 谁卖铲子 " 也会关注 " 谁用铲子赚到了更多的钱 "。因此除了一直看好的算力供应商，也会花更多的精力在大模型公司、AI 4S 和机器人等方向上。

景顺长城稳健回报（A：001194、C：001407）成立于 2015 年 4 月 10 日，是中高风险混合型基金，基金经理江山拥有 13 年证券从业经验，5.9 年投资经验，2024 年 8 月起管理该基金。（数据来源：景顺长城基金，截至 2026 年 9 月）江山的投资理念是做忠于产业趋势的中长期投资者，以深度公司研究提高胜率，这也构成了他在科技行情剧烈波动中保持定力的基础。

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