来源：光大证券研究

事件：26Q3 公司实现营收 34.77 亿美元，同比 +8%（或 +2%，不计及外币换算影响）；实现经营利润 4.51 亿美元，同比 +13%（或 +6%，不计及外币换算影响）；归母净利润 3.11 亿美元，同比 +10%；经营利润率 13.0%，同比 +0.5pcts，连续第十个季度提升。

同店销售短期承压，9 月经营表现边际改善。1）同店销售：26Q3 整体同店销售额同比 -3%，主要受去年同期外卖平台补贴形成的高基数及 8 月不利天气影响，9 月同店销售指数环比改善；同店交易量同比 +3%，连续第十五个季度增长。分品牌看，肯德基同店销售额同比 -3%，交易量同比 +3%，客单价同比 -5%；必胜客同店销售额同比 -3%，交易量同比 +5%，客单价同比 -8%，小额订单增加及高性价比策略持续带动客流。2）外卖业务：26Q3 外卖销售额同比 +7%，增速受平台补贴退坡影响有所放缓，外卖占餐厅收入比例为 54%，同比 +3pcts、环比持平；肯德基、必胜客外卖占比分别为 54%、53%。公司通过到店专属优惠、门店体验及外带便利性吸引顾客回店，堂食与外带表现环比改善。3）门店扩张：26Q3 净新增门店 692 家，创单季历史新高，其中加盟店占比 44%；肯德基、必胜客分别净新增 518、191 家。截至 9 月末总门店 19989 家，其中肯德基 14307 家、必胜客 4740 家。公司将全年净新增门店目标上调至超 2400 家，年末总门店目标超 20500 家，肯德基及必胜客净新增门店中加盟店占比目标均为 40%-50%。超过半数新店布局新城市、特渠或尚无堂食及外送覆盖的商圈，以降低对存量门店的分流；肯德基小镇店、必胜客 WOW 及双子座并列店等灵活店型，配合低线市场定制菜单，提升渠道下沉适配性。

经营利润率连续第十个季度提升，必胜客品牌收购效益开始释放。1）盈利能力：26Q3 整体餐厅利润率 17.8%，同比 +0.5pcts，主要得益于运营精简及有利的原材料价格，抵销高性价比产品、同店销售下滑及外卖占比提升带来的成本压力，必胜客特许经营费节省亦贡献利润增量。分品牌看，26Q3 肯德基餐厅利润率 18.6%，同比 +0.1pcts；必胜客餐厅利润率 15.3%，同比 +1.9pcts。公司于 8 月 7 日完成必胜客中国内地品牌所有权收购，免除品牌特许经营费，叠加运营精简及自动化，推动必胜客盈利能力提升。2）股东回馈：26Q3 公司向股东回馈 3.62 亿美元，包括 2.63 亿美元股票回购及 9900 万美元现金股息，全年回馈 15 亿美元的目标不变。董事会于 11 月批准增加 10 亿美元股票回购授权，增加后剩余授权约 13 亿美元；同时宣派每股现金股息 0.29 美元，预计 12 月 22 日支付。2027 年起，公司计划将扣除对子公司少数股东分红后的约 100% 自由现金流回馈股东，预计 2027 — 2028 年年均回馈 9 亿至 10 亿美元以上，2028 年回馈规模突破 10 亿美元。

新业务加速拓展，模式创新持续贡献增量。1）肯悦咖啡：截至 26Q3 末门店超 4000 家，2027 年目标超 5000 家；夏季高峰期苹果气泡美式周销量超 100 万杯，第三季度非咖啡饮品销售额同比增长超两倍，饮品品类拓展持续丰富消费场景。2）KPRO 肯律轻食：截至 26Q3 末门店超 700 家，覆盖约 250 个城市，销售及利润表现好于内部模型；2026 年末目标提升至超 850 家，2027 年目标 1500 家。3）必胜汉堡：汉堡模块已拓展至超 300 家门店、覆盖 50 个城市，为母店带来双位数销售额提升及可观利润贡献，目标 2026 年覆盖超 500 家、2027 年超 1000 家；必胜客汉堡品类 2026 年销售目标为突破 10 亿元人民币。4）" 车速取 " 服务：已覆盖超 9000 家肯德基门店，2026 年目标覆盖超 10000 家、实现销售额 10 亿元人民币，便捷体验有望带动外带业务增长。展望未来，渠道下沉、品类拓展与成本优化共同支撑中期增长，品牌收购效益有望逐步释放。

风险提示：行业竞争加剧风险，食品安全风险，汇率波动风险。

发布日期：2026-11-05