浙商证券（601878）发布研报称，当前重卡板块估值处于历史偏低区间，叠加高分红带来的股息支撑，底部区域的配置性价比大幅抬升。现金流与分红确定性最高的龙头会被优先定价，内销数据短期走弱压制行业 β 预期，正好是底部区间配置的机会。此外，当前内销低迷的预期已基本被市场消化，出海增长的延续性仍是主线。出口占比不断提高，使得行业的盈利稳定性系统性抬升，Q4 内销弱势难掩龙头盈利中枢上移趋势，该行维持看好出口景气与电动化渗透两条主线，建议关注直接受益于出口放量及新能源（850101）渗透的标的。

浙商证券（601878）主要观点如下：

总量：同比去年高基数、叠加四重因素交织压制

10 月批发 9.2 万辆，环比约 -7%、同比约 -13%，上年同期为 10.62 万辆，这是年内第五次同比下降、也是 7 月以来的四连降。1-10 月累计 102.2 万辆、同比约 +10%，增速较 1-9 月约 +13% 继续回落，压力来自四重叠加：公路运价低迷，车队与个体散户购车意愿降至低位 ; 去年同期货车以旧换新形成高基数，而今年国四存量已明显收缩、政策刺激边际减弱 ;AEBS 法规 7 月切换前的提前透支仍在消化，行业继续去库存 ; 柴油与 LNG 价格同步走高导致价差难以收窄。10 月制造业 PMI 回落至 49.3%、环比 -0.8pct，货运景气同步走弱。

结构：内销走弱出口托底，电动化渗透率再上台阶

内销及出口方面，内销终端约 6.2 万辆、同环比约 -12%/-6%; 出口约 4 万辆、同比约 +20%。按批发减出口测算内销约 5.26 万辆，低于实际终端销量，对应渠道继续去库存，从 4 月开始每月消化库存量维持在 7000 至 1.2 万辆区间，目前预计已降至低位。预期全年内销终端约 80 万辆、与去年持平，可关注渠道商补库需求 ; 全年出口有望达到 46 万辆、同比约 +35%。动力结构方面，新能源（850101）重卡 3.4 万辆，同比约 +69%，单月内销渗透率约 55%，继 9 月后再创新高 ;天然气（885430）重卡 0.68 万辆，同比约 -68%，渗透率降至约 11%，自 6 月起同比持续下滑。政策与经济性共同驱动中短途场景电动化加速替代，运价低位叠加油气价格同步走强，燃气重卡经济性优势难以恢复，这也使得中长途用户需求普遍转入观望。预期全年新能源（850101）内销约 33 万辆，渗透率超过 40%; 全年天然气（885430）约 15-16 万辆、渗透率不超过 20%。

关注标的：中国重汽（000951）H、潍柴动力（000338）、福田汽车（600166）、中原内配（002448）、天润工业（002283）、渤海汽车（600960）、银轮股份（002126）。

风险提示

出口不及预期 ; 国内以旧换新 / 国五置换政策不及预期 ; 新能源（850101）重卡渗透率提升不及预期 ; 油气价差进一步走阔致天然气（885430）重卡销量继续下滑。