近日，厦钨新能公告，控股子公司雅安厦钨新能拟投资 7.23 亿元新建雅安四期年产 4 万吨磷酸铁（锰）锂产线，建设周期 18 个月，资金来源为自有及自筹资金。全部项目建成后，雅安厦钨新能磷酸铁（锰）锂产能将从现有的 4 万吨 / 年跃升至 12 万吨 / 年。在正极材料行业结构性过剩尚未出清的背景下，这笔逆势投资受到市场关注。

2026 年前三季度，厦钨新能实现营业收入 224.39 亿元，同比增长 71.83%；归母净利润 7.45 亿元，同比增长 34.97%。

单看增速，这是一份不差的成绩单。但拆开利润表，收入的扩张并没有带来盈利能力的同步改善。同期，公司毛利率仅为 8.25%，较上年同期下降 1.75 个百分点；净利率 3.39%，同比下降 0.86 个百分点。第三季度单季毛利率进一步降至 8.16%，同比下降 1.31 个百分点，环比亦微降 0.04 个百分点。

2026 年三季度末，厦钨新能存货周转天数为 110.80 天，而 2025 年同期为 80.92 天，同比拉长 37%。在营收同比增长超过七成的背景下，存货周转天数不降反升。

负债端同样在承压。截至 2026 年 9 月 30 日，公司资产负债率为 61.72%，较 2026 年一季度末的 56.69% 上升了约 5 个百分点。前三季度经营活动产生的现金流量净额仅为 4.64 亿元，同比大幅下降 48.27%。7.23 亿元自有及自筹资金的安排将更多依赖外部融资或存量资金调配，进一步推升财务杠杆的压力不容忽视。

更核心的张力在于扩产节奏与自身产能利用率的匹配。厦钨新能磷酸铁锂业务由雅安子公司主导，现有产能 4 万吨。公司在 2026 年 5 月的投资者互动中明确表示，铁锂 " 产能利用率尚处于爬坡阶段 "，尽管订单处于饱和状态，但下游客户核心产品正在迭代定型。

从出货数据看，有券商研报预计公司 2026 年全年铁锂出货仅 2 万吨左右，同比下降约 5%；铁锂在第三季度才 " 实现单吨盈利 "，单吨盈利水平尚处于修复初期。换言之，现有 4 万吨产能尚未运行至稳定满产状态，四期 4 万吨新增产能的加入，将使雅安基地的铁锂总产能提前锁定在 12 万吨 / 年的量级。

值得注意的是，2024 年中国磷酸铁锂正极材料产能逼近 470 万吨，实际产量仅 230 余万吨，产能利用率约 50%。2026 年以来，前五大企业基本满产，第五到第十的企业产能利用率接近 80%，但低端产能严重过剩、高端与低端产能利用率显著分化的格局并未改变。

更值得关注的是远期供给压力。据行业预测，2026 年底全行业名义产能将突破 1200 万吨 / 年，2027 年初产能利用率可能仍在 60% 以下，新一轮结构性过剩的风险正在积聚。

厦钨新能此次扩产的是 " 磷酸铁（锰）锂 " 产线，其押注的差异化方向是磷酸锰铁锂（LMFP），凭借更高的电压平台，LMFP 在同等体积下可较 LFP 提升约 15%-20% 的续航，单吨售价较常规 LFP 高出约 1 至 2 万元。

不过 LMFP 的商业化节奏仍面临现实约束，导电性差、循环寿命短等固有问题虽有改善，主流动力电池厂商对 LMFP 的态度仍偏谨慎；若碳酸锂价格持续低位运行，LFP 的成本优势反而可能压缩 LMFP 的溢价空间。

厦钨新能的 LMFP 差异化能否在窗口关闭之前完成客户放量与盈利爬坡，将是这笔逆势扩产最终被定义为 " 前瞻布局 " 还是 " 周期错配 " 的关键分水岭。

注：本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。