" 在集采常态化背景下，产品需要更灵活的市场化策略来适配规则。自主掌控普贝希的运营节奏之后，公司可以更高效统筹生产、定价及落地安排。" 百奥泰（SH688177，股价 17.82 元，市值 73.79 亿元）在接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时如是回应。
日前，百奥泰公告称，经与百济神州协商一致，公司自 2026 年 11 月 1 日起，从百济神州处收回 BAT1706（贝伐珠单抗，商品名：普贝希）相关知识产权及其在中国地区的全部产品权益，交易对价为 5000 万元，百济神州不再享有普贝希任何相关权益。
6 年前，这笔国内商业化授权交易曾是百奥泰 BD（商务拓展）合作的标志性案例，协议约定首付款及里程碑款总额最高可达 1.65 亿美元。
11 月 3 日，百济神州方面在回应每经记者采访时表示：" 我们希望通过持续优化产品组合，更高效地服务患者，并在此基础上实现百济神州与百奥泰合作价值的最大化。"
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交易复盘：一纸解约背后的生物类似药行业变局
创新药行业 BD 合作终止、产品权益返还并非个例。已披露案例中，不少为被授权方主动终止合作，授权企业无偿收回相关权益。而普贝希此次交易有所不同：作为原授权方的百奥泰，选择支付 5000 万元对价，买回这款已在国内获批商业化的产品的全部中国地区权益，同时无需退还前期已经收到的 3.62 亿元首付款及里程碑款项，该交易结构在国内生物类似药上市公司公开 BD 案例中并不常见。
从财务账上看，这并非一笔亏本买卖：已确认入账的 3.62 亿元现金无需退回，产品资产的国内权益也重新收归自身。但放到产业维度审视，这更像是一次止损式回归的商业动作。解读这笔交易，绕不开生物类似药集采的时间窗口。此前，安徽省医药价格和集中采购中心发布《关于开展部分单抗类生物制剂信息填报收集工作的通知》，阿达木单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗等生物制剂纳入单抗注射剂联盟集采筹备范围。据每经此前报道统计，纳入集采的 8 款单抗注射剂总体市场规模接近 300 亿元，其中贝伐珠单抗赛道竞争最为激烈，共有 13 家企业的产品符合集采参与条件。
在这样的竞争格局下，权益归属本身并不会改变产品面临的定价下行压力，但决定了谁具备申报主体资格，以何种策略参与报价。对百济神州而言，放弃一款在集采前夜即将卷入激烈价格博弈的品种，是产品组合层面的主动减法；对百奥泰而言，支付 5000 万元拿回中国地区权益，意味着将普贝希的国内商业化执行风险完全内部化。
经营透视：营收增长难掩亏损困局
百奥泰披露的 2026 年三季报勾勒出公司真实的经营底色。今年前三季度，百奥泰实现营业收入 7.98 亿元，同比增长 16.68%；归母净利润 -3.33 亿元，扣非归母净利润 -3.41 亿元，亏损规模并未收窄。单季度来看，第三季度营收 2.79 亿元，同比增长 15.47%，归母净利润 -8096.14 万元。
研发投入是亏损的直接来源。前三季度公司研发投入合计 6.88 亿元，同比增长 23.63%，研发投入占营收比例高达 86.29%。百奥泰解释称，BAT8006、BAT3306 等多个项目处于关键临床阶段，研发费用增幅高于营收增幅，进而带来利润承压。单季来看，三季度研发投入 2.2 亿元，占当季营收约 78.78%。
一边是高额的研发投入，另一边公司净资产持续下降，资产负债结构趋于紧绷。截至 2026 年 9 月末，百奥泰货币资金 3.08 亿元，一年内到期的非流动负债达 3 亿元，另有长期借款 6.16 亿元，偿债压力不容忽视。
质量合规层面的考验同样悬而未决。今年 6 月，永和工厂制剂线欧盟药品生产质量管理规范（EU GMP）现场检查未通过，缺陷主要为永和工厂偏差管理相关措施不到位。
公司管理层此前回应称，已完成 EU GMP 相关整改并提交复检申请，正全力推进相关工作，与监管机构保持密切沟通，相关流程正按规定稳步推进；复检具体核查时间由欧盟药监 EMA 安排，存在不确定性。
百奥泰管理层表示，预计 2027 年下半年将有四款产品实现海外销售、多款产品在国内上市，寄望以此改善营收表现。而从行业趋势来看，生物类似药赛道已经从 " 拿到批件即胜利 "，转向比拼成本、稳定产能与市场准入的新阶段。
面向后续商业化布局，百奥泰表示，将根据产品特点、市场环境及公司资源状况，灵活选择自建销售团队或继续输出 BD 授权的方式，以实现产品价值最大化，维护上市公司及全体股东利益。
财务警报：净资产大幅缩水，存触发退市风险警示隐患
前述普贝希国内权益收回的交易安排落地于 11 月，而三季报数据截至 9 月 30 日，报表尚未体现本次 5000 万元的支付对价。即便暂不考虑这笔后续支出，百奥泰的资产负债表已逼近监管红线，核心压力来自归母权益端的萎缩。
截至 9 月末，百奥泰归母所有者权益由年初 3.76 亿元降至 4293.7 万元，降幅 88.58%；公司总负债升至 24.98 亿元，资产负债率持续走高。按照科创板上市规则，若最近一个会计年度经审计期末归母净资产为负值，公司股票将被实施退市风险警示。值得注意的是，公司第三季度单季归母亏损超 8000 万元，在不考虑资产处置、授权收益等大额非经常性损益的前提下，如果四季度继续维持同等规模亏损，年末账面净资产存在转为负值的风险。
经营现金流方面，前三季度净额为 6692.72 万元，较上年同期 -3799 万元实现转正。但拆解结构可以看到，合同负债从年初的 7.10 亿元增至 9.74 亿元，增加约 2.64 亿元，是现金流改善的重要支撑。合同负债对应的是未来履约义务，能够改善当期现金流，但并不增厚净资产。
对此，百奥泰回应称，公司前三季度合同负债主要包括与乐普药业就贝塔宁转让的转让款，BAT2506（戈利木单抗）对 STADA、Intas 以及 BAT2206（乌司奴单抗）对 Hikma、吉瑞医药的里程碑款项，相关款项需依据履约进度逐步确认收入。
百奥泰解释称，普贝希合作前期收到的 3.62 亿元款项，已在对应会计期间结转确认为营业收入，本次合作调整不涉及该款项的会计重分类或转回；本次合作调整涉及的费用确认，最终以经审计的财务报告为准。
而针对净资产下滑及潜在的退市风险警示压力，百奥泰方面回应每经记者采访称，公司高度重视净资产现状，正积极统筹各项安排予以应对。研发端，公司将全力保障核心研发项目按既定计划推进，同时结合管线优先级审慎统筹资源、优化费用投放，严控非必要支出。
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