作者：MD
出品：明亮公司
美股市场 11 月 5 日经历了一次大跌，这也可能影响 Anthropic 的 IPO 和估值。
据 WSJ，三名计划参与此次发行的主要投资者均认为，公司可能需要下调 1.5 万亿美元的目标估值，其中一名投资者给出的价格更接近 1 万亿美元。
Anthropic 原计划在 11 月第三周上市，最高融资约 1000 亿美元。投资者也在讨论其他方案，包括把融资规模降至约 800 亿美元，或推迟发行、等待市场情绪回暖。公司高管及顾问预计将在未来数日讨论最终安排，目前尚未敲定具体方案。
估值争议并非源于增长突然失速。知情人士称，截至 10 月底，Anthropic 按当前收入推算的年化收入已超过 800 亿美元，较 9 月继续增长。
此前「明亮公司」梳理其招股书时提到，Anthropic 在 2026 年上半年实现收入 162.86 亿美元，同比增长约 1300%；经营现金流净流入 39.29 亿美元，调整后营业利润为 16.18 亿美元。其账面 807.48 亿美元净亏损，主要来自可转债、SAFE 等金融工具随估值上升产生的非现金重估损失，并不能直接代表主营业务的亏损程度。
问题在于，1.5 万亿美元已经提前计入了相当乐观的增长预期。按照最新超过 800 亿美元的年化收入计算，1.5 万亿美元对应的市销率仍接近 19 倍；若估值降至 1 万亿美元，则约为 12.5 倍。此前按约 672 亿美元 ARR 测算，Anthropic 在 1.5 万亿美元估值下的 P/ARR 约为 22 倍。在 AI 交易处在大幅波动阶段，无论采用哪种口径，公司都需要持续证明收入增长能够转化为利润和现金流。
Anthropic 的成本结构尤其受到关注。2026 年上半年，公司算力与基础设施费用达到 89.45 亿美元，占收入约 55%；同时，与 Google、Amazon 和 Microsoft 签订的主要不可取消算力合同合计约 2694 亿美元。虽然算力费用占收入的比例已较此前明显下降，但巨额长期承诺意味着，一旦增长放缓，成本压力可能迅速显现。
截至 9 月底，Anthropic 持有现金 1466 亿美元。部分投资者希望，公司上市后的现金储备能够远超 2000 亿美元，这也是他们倾向于保留较大融资规模的原因。不过，本周 AI 相关资产遭遇集中抛售，纳斯达克成分股单日市值蒸发约 2.5 万亿美元；OpenAI 最新一轮融资也只完成原定 300 亿美元目标的一半以下。市场正在从追逐稀缺 AI 资产，转向重新计算资本消耗和回报周期。
作为一种 " 估值锚 "，Anthropic 的 IPO 还将影响智谱（02513.HK）、MiniMax（00100.HK）等上市大模型公司的估值。此前「明亮公司」整理，智谱和 MiniMax 的 P/ARR 分别约为 18.9 倍和 9.8 倍。若 Anthropic 以 1.5 万亿美元上市，即使采用最新收入数据，其估值倍数仍高于两家港股公司；若最终定价接近 1 万亿美元，则全球大模型公司的估值中枢可能随之下移。
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