光伏寒冬还在继续，每一块资产都在被重新标价。
隆基、晶科、晶澳、通威、天合，这些一体化龙头们，三季报一出，成绩单上依旧是一片片透心凉——亏损的还在亏损，减亏的也没真正喘过气。
行业苦熬到这个份上，省钱的办法五花八门，裁员降薪那是必须的一环，他们又为社会输送了一大批人才，我了解到很多部门是一锅端了。
还有一条路也不得不走，那就是：卖家当。
这两天，天合光能也加入了这个队伍，而且一出手，就把自己排得上号的一块资产摆上了货架 ...
01
日子有多难？财报里全是寒意
先看三季报。
今年前三季度，天合光能营收 479.78 亿，同比 -3.99%；归母净利润亏损 19.42 亿，同比 +53.77%。
听着好像还行？毕竟去年同期亏了 42 亿，今年减亏超过一半。
但别急着松口气，把镜头拉近到第三季度，真相就露出来了。
Q3 单季，天合营收 159.93 亿，同比 -15.45%；归母净利润亏损 16.72 亿，而去年同期亏 12.83 亿——同比亏损反而扩大了 30%。环比更惨，二季度刚刚勉强扭亏，赚了 1320 万，三季度一把又亏了回去。
唯一稍微好看点的是扣非：Q3 扣非亏损 12.15 亿，同比减亏约 10.6%，环比也有所收窄，这说明主业的窟窿没有继续变大。但离真正填上，还差得远。
更沉重的是负债。
截至三季度末，天合资产负债率已经高达 79.7%，有息负债将近 388 亿元，账上现金还有 207 亿，就这个家底，缓冲垫已经很薄了 ...
02
高老板的压力：一笔九年前的旧账
公司持续亏钱，天合老板高纪凡自己也不轻松。
时间拨回到 2017 年，天合光能从纽交所私有化退市、筹划回 A 股，为了增持股份，坐稳实控人位置，高纪凡签下了 45.69 亿元的信托贷款。
这笔钱后来两次展期，利率从 6% 涨到 6.52%，本息滚到约 57.28 亿元，最终还款期限就落在今年 9 月。
一边是上市公司近 80% 的负债率，一边是实控人个人的巨额到期债务，两头都要现金。
怎么办？答案只有一个字：卖。
今年以来，天合起码进行了三轮大变现。
第一轮，卖美国工厂。把位于得克萨斯州的 5GW 组件厂卖给美股上市公司 T1 Energy，去年 12 月完成交割，收益在今年上半年集中入账。这也是天合半年报能扭亏的关键——但要知道，这不是靠组件卖得赚钱了，而是实打实的 " 卖家当 "。
第二轮，卖户用电站。今年 4 月，其子公司天合富家把广东、江苏、安徽三省的户用光伏电站打包转让给国银金租，总代价约 28.51 亿元，相当于把手里能生息的资产提前变现。
第三轮，就是前几天的大新闻。10 月 30 日晚，深南电 A 公告，已和天合签下《股权收购意向协议》，拟收购天合跟踪 51% — 70% 的股权，而且明确全现金支付，买方要全现金，反过来也说明，天合眼下有多缺现金。
03
卖掉的不是 " 铁 "，是块好资产
有意思的是，天合跟踪这块资产，真算不上 " 铁 "，而是金子。
它成立于 2019 年，前身是 2018 年天合花约 7000 万欧元收购的西班牙支架企业 Nclave，在伍德麦肯兹 2026 年度全球跟踪支架排名中，天合跟踪位列第二，是排名最高的中国企业，业务覆盖 70 多个国家、900 多座电站。
经营数据也拿得出手：2025 年支架外销 7.62GW，收入 31.76 亿，同比 +25.65%；其中境外收入约 28.4 亿，欧洲毛利率高达 19.82%，其他境外市场 21.3%，明显高于境内的 11.3%。
天合支架是一块能赚钱、有品牌、有海外渠道的优质资产。
但问题只在于，它的体量不够大—— 2025 年支架收入只占天合全年 669.75 亿元营收的不到 5%，对整个盘子的利润贡献有限。
留着它，是锦上添花，卖掉它，能换来当下最急需的现金。
对了，跟踪支架国内还有一家强手，那就是中信博，天合跟踪一卖，脱离天合母公司的强力站台，实力恐怕会大减，中信博估计已经在暗自高兴了 ...
04
能卖锅，但别把饭碗砸了
说天合 " 断臂求生 "，算是说对了一半。
无论是公司层面近 80% 的负债率，还是高老板个人那笔 57 亿元的旧账，巨大的财务压力是真实的，把优质资产摆上售卖机，更多是不得已而为之——先活下去，比什么都重要。
但也要看到，天合至今还没有动组件和储能这两个真正的核心。组件是它的基本盘，随着 " 反内卷 " 推进、价格回暖，还有修复的机会。
而相比组件，我更看好天合储能，在几大光伏巨头里，天合储能早在 2014 年就开始布局了，而且连电芯都是全自研。
今年前三季度，天合储能出货已经超过 10GWh，毛利率稳定在 21% 左右，海外高价值订单占比极高，是眼下少数能自己造血、还在高速增长的业务。
这样的业务，是天合走出寒冬的底气，是万万不能再割去的一块。
砸锅卖铁不可怕，可怕的是把饭碗也砸了。
天合心里也非常清楚，哪口锅能卖，哪口锅得留着 ...