（来源：水泥网 APP）
综评：2026 年前三季度，华新建材实现营业收入 296.9 亿元，同比增长 18.6%，归母净利润 28.26 亿元，同比增长 41.05%。其中第三季度营业收入 101.92 亿元，同比增长 13.42%，归母净利润 11.13 亿元，同比增长 23.68%。在国内量价双杀、行业大面积亏损背景下，公司却凭海外产能释放逆势增长，境外业务从 " 补充 " 变成 " 支柱 "，取得了不俗成绩。
图 1、2：2026 年前三季度华新建材营收、利润走势
海外挑大梁 国内守基本盘
今年以来全国水泥产量继续下滑，水泥价格在低位徘徊，华新建材国内业务同样承压。最新数据显示，公司上半年境内营业收入 109.8 亿元，毛利率 19.1%，较 2025 年的 24.3% 下滑逾 5 个百分点，毛利占比从 2024 年的 68.4% 降至 32.1%。特别是三季度以来，国内水泥量价齐降，煤炭成本增加，行业亏损面进一步扩大，预计华新建材境内毛利率和毛利占比持续下降。
境外则是另一番光景。上半年境外营业收入 90.1 亿元，已相当于境内的 82%；毛利率 46.4%，高出境内 27 个百分点；毛利占比 67.9%，三分之二的毛利来自海外（尤其是非洲及中亚地区），而 2024 年这一比例不过 31.6%。收入占比同样清晰：由 2024 年的 23.5% 升至 2025 年的 33.4%，今年上半年更是攀至 45.1%，海外营收、利润贡献度持续增大。
表 1：近年来华新海内外主要经营数据（亿元，%）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
撑起这条曲线的是庞大的海外产能。截至当前，华新建材海外累计运营熟料产能 2752.8 万吨，居中资水泥企业首位，台泥、海螺分别以 1803.5 万吨、1646.1 万吨位居第二、第三。今年前三季度，尼日利亚水泥需求旺盛，水泥售价维持高位，叠加华新技改整合，运营效率大幅提升。数据显示，华新建材尼日利亚前三季度收入 9280 亿奈拉（人民币约 47.1 亿元），同比增长 19%，净利润 2720 亿奈拉（人民币约 13.8 亿元），同比增长 31%。尼日利亚公司为华新建材贡献较大营收和利润，成为海外发展的引擎。
图 3：TOP10 中资企业海外熟料产能状况
现金流由守转攻 分红底气十足
2026 年前三季度，华新建材经营现金流净额 49.12 亿元，同比增长 52.2%，约为归母净利润的 1.7 倍，创 2021 年以来同期新高。该指标自 2022 年同期低点 25.11 亿元持续修复，2023 至 2025 年同期稳定在 32-35 亿元，抗风险能力持续增强。
主要原因或有以下三点：一是结构转变，海外优质存量水泥资产周转快、回款好、毛利厚，收入利润向海外倾斜，成熟标的本地经营现金流造血能力较强；二是成本下降，能耗与产能利用率优化，运营效率提升，付现成本收缩；三是运营收紧，应收与存货管控趋严，资本开支放缓。
图 4：历年前三季度经营现金流净额走势
除此之外，近 50 亿元的现金流入为回报股东和海外并购备足弹药。公司同步抛出前三季度分红方案，每 10 股派 5 元、合计 10.39 亿元，占归母净利润 36.78%，余额转入未分配利润。海外扩张由 " 借钱买 " 转向 " 自己买 "，这是资产质量的实质改善。
收入利润同步提速 盈利质量改善
今年前三季度，华新建材营业收入 296.9 亿元，增长 18.60%，扭转了国内市场进入下行以来增长缓慢的局面；归母净利润 28.26 亿元，增长 41.05%；基本每股收益 1.38 元，增长 42.27%。
与此同时，盈利质量同步抬升。营业成本 247.85 亿元，增长 14.44%，慢于收入，综合毛利率 31.77%，提升 2.27 个百分点；净利率 12.25%、净资产收益率 8.12%，分别提升 2.24 和 1.74 个百分点。三费费率 12.67%，下降 0.28 个百分点，财务费用 5.39 亿元同比压降；销售、管理费用分别增长 23.4%、17.68%，快于收入，主要系海外与市场开拓投入。
表 2：2026 年前三季度华新建材主要经营数据
盈利展望：国内仍是拖累 海外看两单并购
四季度国内好转有限。地产新开工持续深跌，基建托底力度不大；错峰执行与行业协同均存变数，价格反弹空间较窄，国内大概率延续量减价弱，继续拖累整体。海外方面，莫桑比克两条熟料生产线先后恢复生产和点火投产，尼日利亚项目技改稳步推进，预计四季度贡献增量。
更大看点在两笔并购。10 月 30 日，公司就收购巴西 CSN 水泥签署排他性协议，标的年水泥产能约 1630 万吨，为巴西第二大厂商，企业价值 127 亿雷亚尔（约合人民币 158.68 亿元）；同日股东会通过菲律宾 Holcim 67.6% 股权收购，对应熟料产能 520 万吨、水泥产能约 900 万吨。若成功收购，华新海外实力将大大增强。但同时风险不容小觑，汇率波动、地缘政治、整合难度等等，任何一项都可能让红利打折。但在国内需求看不到拐点的当下，用海外增量对冲国内减量，已是行业里少数能跑通的成功样本。（本文不构成投资建议）