作者 | 高凌朗
编辑 | 艾青山
11 月 6 日晚间，云南锗业控股股东临沧飞翔及其一致行动人东兴集团联合发出承诺函，自 2026 年 11 月 6 日起的 12 个月内，不会以任何方式出售所持的合计 1.31 亿股股份，占公司总股本的 20.01%。
这一表态出现在公司披露重大合同三天之后。11 月 3 日，控股子公司云南鑫耀与美国光通信企业 AOI 签订了五年磷化铟衬底长期供货协议，2027 年至 2031 年每年供应 18 万片 4 英寸 N 型磷化铟衬底，仅 2027 年度合同金额便折合人民币约 13.05 亿元，超过公司 2025 年全年营收总额。
连续两则消息刺激云南锗业 11 月 4 日股价涨停，但 11 月 6 日随即收跌超 8%，年内累计涨幅收窄至 128%。
这家传统锗矿企业的业绩因磷化铟而骤然爆发，市场对其估值却存在明显分歧。江湖人称 " 章盟主 " 的顶级牛散章建平在三季度期间的逆势重仓，让这只个股的关注度进一步升温。
云南锗业的业务根基是锗矿开采和精深加工，锗产品长期占营收八成以上。然而锗属于全球年产量极为有限的稀有金属，总产量常年维持在 200 吨左右，整个行业市场规模天然受限。
据测算，2025 年全球金属锗市场规模不足 26 亿元，这直接制约了云南锗业的业绩成长空间。
2021 年至 2025 年，云南锗业营收从 5.57 亿元升至 10.66 亿元，净利润却只从 0.14 亿元微增至 0.2 亿元，增收不增利的矛盾长期悬而未决。
然而，磷化铟为云南锗业打开了新的通道。这种第二代半导体材料是高速光芯片激光器和探测器的关键基础原料，位于光模块产业链的更上游。
AI 数据中心的大规模扩建将对这一材料的需求推至空前水平。权威机构 Yole 的测算显示，2026 年折合 2 英寸口径的全球磷化铟衬底市场需求预计在 260 万至 300 万片之间，而当年全球可实际供应的有效产能仅约 75 万片，两者之间的缺口比例已超过七成。
英伟达预判，从 2026 年到 2030 年全球磷化铟晶圆的整体需求规模将扩大约 20 倍。
供应紧缺带动价格持续走高，上海有色网数据显示，4 英寸磷化铟衬底均价从 2026 年初的约 4300 元每片升至 8 月的约 6500 元每片，SMM 数据显示 10 月均价已进一步涨至约 7100 元每片。
云南锗业早在 2017 年便着手磷化铟方向的布局，多年在锗单晶生长和晶片加工领域的工艺积淀，构成了其切入磷化铟衬底制造的技术基础。
量增价涨之下，2026 年前三季度云南锗业归母净利润同比增长 869.79%，扣非净利润同比增幅达 7209.21%，第三季度单季净利润首次突破 1 亿元，同比增幅达 2642.24%。
云南锗业的子公司云南鑫耀先于 7 月签下合同金额 5.7 亿至 8.55 亿元的磷化铟晶片供货合同，11 月再度追加与 AOI 的五年长协。公司现有磷化铟年产能约 15 万片，在建扩产项目完工后将达到 45 万片，但建设周期约需 18 个月。
三季报显示，章建平持有的云南锗业股份从二季度末的 665.98 万股增至 2627.55 万股，增幅接近 300%，持股比例升至 4.02%，跻身公司第三大股东，期末持仓市值约 22.83 亿元。这期间云南锗业三季度股价单季累计回落接近 28%，属于典型的逆势押注。
这是章建平家族账户整体调仓的组成部分。他同期卖出中际旭创、亨通光电和杭电股份等光通信中下游个股，据多家机构测算，仅上述标的账面亏损合计已超 55 亿元。
其妻子方文艳同步建仓华正新材、科翔股份、天通股份等 AI 硬件上游材料标的。夫妻两人的仓位变化共同体现出从光通信中游向算力硬件全产业链上游移动的整体思路。
然而，这一重仓押注面临几个明显的制约。原材料的结构性隐患最为突出。云南锗业生产磷化铟所需的高纯红磷和高纯铟均依赖外部采购，公司既无磷矿也无铟矿。
铟属于全球储量有限的稀有金属，2026 年以来国内铟价已明显上涨，若成本端持续走高，锗产品此前毛利率大幅缩水的情形有可能在磷化铟业务上重演。
AOI 长协的履行同样附带前提条件，合同约定，实际交付数量取决于商务部两用物项出口许可证的批准数量，若无法取得或维持许可，AOI 有权取消相关合同。
估值压力也不容忽视，按 Wind 卖方机构一致预期，云南锗业 2026 年每股收益约 0.33 元，2027 年约 0.95 元，以 11 月初股价测算，市盈率仍处于 56 倍至 84 倍的高位区间，公募基金对该股的配置比例和分析师覆盖率均处于偏低水平，市场共识尚未形成。
牛散持仓数据存在季度末时点滞后，市场能看到的始终是过去的动作。
章建平在股价下行期间重仓押注，代表了一种基于磷化铟产业链逻辑的中期判断，但产能能否如期释放、原材料成本是否可控，才是这一判断最终能否转化为实际回报的核心变量。
免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
