三年跌掉四成，这只 " 碳中和龙头 " 的市盈率，还挂着 85 倍？3.42 元。这是三峡能源 2026 年 11 月 6 日的收盘价。有人成本 5.6 元，账面少了 40%。 有人成本 6 元，拿了整整五年，浮亏接近一半。
反常识的地方在这儿：一只从 8.47 元高点腰斩再腰斩的股票，市盈率 TTM 还有 85 倍上下。 跌得多和变便宜，压根是两回事。
51 万户股东攥着它。 大盘一片红的交易日，它照样往下走。
它不是不发电，是发出来的电不值钱了
2026 年上半年，三峡能源营收 133.57 亿元，同比降了 9.36%。 归母净利润 12.19 亿元，同比降了 68.05%。
二季度单季更狠，归母净利润只有 1.79 亿元，同比暴跌 86.94%。
诡异的是发电量。同期总发电量 395.21 亿千瓦时，同比还微增了 0.53%。 电没少发，利润快没了。
拆开看，四把刀同时砍下来。
第一把是电价。 2026 年 1 月 1 日起，风光上网电量原则上全部入市，电价靠竞价形成。 上半年风电上网电价 0.377 元 / 千瓦时，光伏 0.283 元 / 千瓦时，同比分别降了 3.3 分和 4.5 分。
第二把是消纳和风况。 项目所在区域风光资源同比下降，风电发电量同比 -3.19%。 部分区域消纳形势变化，上网电量不及预期。 公司自己在业绩预告里写得很直白：气温偏高、降水时空分布不均、极端天气频发。
第三把是折旧。 风机光伏电站建好之后，每年固定资产折旧是刚性支出，降不下来。 上半年营业成本 85.94 亿元，同比涨了 10.15%。 收入在跌，成本在涨。 风电、光伏毛利率分别下滑 9.01 和 16.20 个百分点。
第四把是税收。 陆上风电增值税即征即退 50% 的政策，2025 年 11 月起废止。
定价的尺子换了一把
2021 年 6 月 10 日，三峡能源上市，发行价 2.65 元。上市初顶着 " 碳中和、绿电、装机狂飙 " 几个词，股价最高冲到 8.47 元，市盈率一度突破 200 倍。
那会儿市场给的是成长股的价钱：装机涨，利润就该涨。
现在资金换了尺子，看的是度电净利润、融资成本、电价、分红。 这四样，是公用事业的量法。
ROE 的变化能说明问题。2020 年 8.98%，2022 年 9.72%，2023 年 8.99%，2024 年 7.22%，2025 年 4.23%，2026 年市场预估 2% 左右。
从 8% 到 10% 的优质区间，滑到 2% 附近。
公司还在扩装机。 截至 2026 年 6 月末，控股装机容量 5269.53 万千瓦，风电 2449.23 万千瓦，光伏 2694.20 万千瓦。 上半年新增并网装机 36.12 万千瓦。
债务也在那儿。 资产负债率 71.92%，有息负债超 2300 亿元。 前三季度财务费用 31.32 亿元。
前三季度数据摆出来：营收 198.15 亿元，同比 -6.89%；归母净利润 14.28 亿元，同比 -66.88%；扣非净利润 13.63 亿元，同比 -63.65%。
大户不动，散户越抄越多
2026 年 6 月 30 日，三峡能源股东户数 51.15 万户，比一季度末增加了 3622 户。
到 9 月 30 日，是 49.91 万户，比上一期减少 12397 户。
也就是说，股价一路跌，账上的人数还在增。 有人死扛，有人抄底。 户均持股 5.59 万股，户均持股市值约 20.51 万元，比上一期缩水超 13%。
前十大股东占了将近 70% 的股份，剩下 285.88 亿股全流通的盘子，散在几十万户手里。
反弹就有解套盘砸下来。
2026 年 7 月 20 日，控股股东三峡集团披露增持计划，12 个月内增持 15 亿到 30 亿元，没有设固定买入价。 到 9 月初，累计投入约 9300 万元，增持 2470.69 万股，占总股本 0.0864%。
十几亿资金，放在 285.88 亿股的总股本面前，是另一个量级。
同一批财报，同一批苦主
不只三峡能源。
" 五大六小 " 发电集团旗下 17 家主要上市公司，2026 年三季报里，只有中广核电力一家营收和利润双增。 其余 16 家归母净利润全部同比下降。 降幅超 50% 的有 5 家。
大唐新能源降 74.94%，三峡新能源降 66.88%，上海电力降 66.72%，电投绿能降 51.04%，节能风电降 43.65%。
原因高度趋同：电价下行、消纳受限、折旧刚性上升、税收优惠退出。
16 家披露发电量数据的公司里，9 家同比下降。 即便发电量正增长的公司，利润也在下滑。 华电新能发电量涨 24.22%，归母净利润降 35.32%。 国电电力发电量涨 3.15%，净利润降 41.55%。
2.65 元，那道线
公司现金流还在。 上半年经营活动现金流净额约 87.62 亿元，分红比例维持在 30% 以上。 交易软件上它还是 " 电力板块市值第 10"，还是有 7 家机构给出买入或增持评级，90 天内机构目标均价 4.7 元。
另一边，有市场分析把 PB 的底摆在 0.6 到 0.7 倍。 按这个算，对应股价大约 1.9 元到 2.2 元。
两个数字之间，隔着 2.65 元的发行价。
三峡能源是 2021 年 6 月 10 日上的市，发行价 2.65 元。 到今天，股价 3.42 元。
那些 6 元成本、拿了五年的人，等的从来不是回本，是另一个自己都没想清楚的答案。