据格隆汇梳理，摩根大通 11 月 6 日发布的金属周报围绕黄金与铜两大品种展开。黄金方面，民主党中期选举全面胜利推动美债收益率与美元回落、原油风险溢价消退，黄金反弹约 3% 重回 4000 美元 / 盎司上方，并在股市下跌、VIX 跳升时展现避险韧性，中期看涨观点得到初步强化。

但作者强调，确认持续底部仍需能源价格持续回落及技术面突破：黄金需在 3800 – 4000 美元支撑区上方横盘数周或有效突破 4189 – 4240 美元阻力区，否则仍有下行风险，跌破 3800 美元则意味顶部形态破位。

仓位方面，COMEX 黄金非商业净多头过去一个月减少约 20%，CTA 长周期动量模型自 2023 年以来首次转为卖出，为反弹创造更干净背景。摩根大通经济基准预计美联储加息不及市场预期，未来几个月看涨窗口逐步打开，明年有望突破 4500 美元 / 盎司，2027 年均价预测 4775 美元 / 盎司。

铜方面，中国现货极度紧张，库存仅 62 千吨，冶炼厂检修与废料限制致供应损失，现货升水创十年新高，构成铜价 " 救生艇 "；但民主党关键州获胜及地方限制数据中心措施引发美国 AI 建设放缓担忧，叠加关税预期减弱，LME 铜跌破约 13850 美元 / 吨支撑，技术面偏空，下一支撑 12900 – 13200 美元，进一步风险指向 11000 美元区间，投资者净头寸自 9 月底近乎减半。

作者认为中国紧张格局年底前或延续，限制跌幅；2027 年最大威胁并非 AI 需求，而是关税跟进不足致更多金属流向中国、削弱高升水，挑战 " 高价格底线 " 观点。

风险提示：黄金技术面破位下行、能源价格反复；铜受科技股承压及美国关税政策不及预期影响。

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