泽布替尼贡献约 75% 产品收入
11 月 9 日，百济神州（688235.SH / 06160.HK）公布 2026 年三季报。公司前三季度实现营收 349.93 亿元，同比增长 26.8%；归母净利润 60.55 亿元，同比增长 431.8%。第三季度，归母净利润环比增长 67%，同时公司年内第三次上调全年业绩指引。
图片来源：百济神州公告
利润持续增长的背后，核心产品的销售表现及后续产品布局成为市场的关注重点。
利润持续增长
第三季度，百济神州业绩进一步改善。单季营业收入 127.74 亿元，同比增长 26.8%；归母净利润 27.85 亿元，同比增长 304.3%。相比第二季度 16.63 亿元的净利润，环比增长约 67%。
更值得关注的是利润增长的质量。前三季度，公司扣除非经常性损益后的归母净利润达到 55.68 亿元，同比增长 474.4%。这意味着本轮利润增长主要来自主营业务经营表现的改善，而非依赖一次性收益。
前三季度收入增速不到 30%，净利润却增长超过四倍，背后是公司经营效率的变化。
过去多年，百济神州为搭建全球研发和商业化体系持续投入，研发、临床试验和销售网络建设消耗了大量资金。如今，随着核心产品销售规模扩大，前期投入开始体现出规模效应。
根据公司按美国会计准则披露的数据，百济神州第三季度全球产品销售毛利率达到 88.3%，而去年同期为 85.9%。
同期研发费用为 6.61 亿美元，同比增长 26.2%；销售及管理费用为 5.93 亿美元，同比增长 12.2%，均低于美元口径 33.8% 的营收增速。
公司并没有停止增加研发投入，而是收入增长逐渐快于费用增长，推动利润率改善。
与此同时，百济神州再次上调全年业绩预期。2026 年预计营业收入由此前 449 亿元至 462 亿元，提高至 463 亿元至 470 亿元；预计营业收入扣除经营成本费用后的余额由 65 亿元至 71 亿元，提高至 84 亿元至 90 亿元。
这是公司 2026 年第三次上调业绩指引，也反映出管理层对全年经营表现的预期进一步改善。
核心产品放量
百济神州成立于 2010 年，业务覆盖肿瘤药物研发、生产和全球商业化，目前同时在 A 股、港股和美股上市。
相较于大量收入集中于国内市场的本土药企，百济神州已经形成以欧美市场为重要收入来源的全球化经营体系，而支撑这一体系的核心产品，是自主研发的 BTK 抑制剂泽布替尼。
第三季度，泽布替尼全球销售额达到 94.24 亿元，同比增长 27.0%，占公司当季 125.60 亿元产品收入的约 75%。
其中，美国市场贡献 68.16 亿元，同比增长 29.4%，占泽布替尼全球销售额的 72% 以上。
这组数据说明，泽布替尼在美国市场的销售表现，是支撑百济神州收入与盈利增长的核心支柱。
泽布替尼主要用于部分 B 细胞恶性肿瘤治疗。在全球 BTK 抑制剂市场，竞争对手包括艾伯维、强生旗下的伊布替尼，以及阿斯利康的阿可替尼等产品。
泽布替尼的重要竞争基础来自临床证据。在针对复发或难治性慢性淋巴细胞白血病患者的 ALPINE 三期研究中，泽布替尼相较伊布替尼显示出无进展生存期优势，并具有较低的心血管事件发生率。
相关临床结果为其医生处方和市场推广提供了支持。
除泽布替尼外，百济神州的 PD-1 抗体药物替雷利珠单抗也在增长。
第三季度，替雷利珠单抗全球销售额 16.40 亿元，同比增长 20.3%；安进授权产品销售额 11.33 亿元，同比增长 19.4%。
不过，与泽布替尼相比，其他产品的收入规模仍然较小。核心产品贡献突出，是百济神州实现盈利的重要原因，也意味着公司未来业绩对这一产品的依赖程度较高。
后续增长空间
百济神州目前面临的问题，已经不只是能否实现盈利，而是现有盈利规模能否持续扩大，以及能否形成第二个具有全球竞争力的商业化产品。
血液肿瘤领域仍存在未被满足的治疗需求，全球创新药市场的竞争逻辑，正在由单一药物疗效，向联合治疗、长期疾病控制和不同治疗阶段的方案选择延伸。
对于百济神州而言，下一阶段值得关注的产品之一，是 BCL2 抑制剂索托克拉。
2026 年 1 月，索托克拉已在中国率先附条件获批；2026 年 5 月，美国 FDA 加速批准索托克拉用于既往接受至少两线系统治疗、包括 BTK 抑制剂治疗后的复发或难治性套细胞淋巴瘤成人患者。
索托克拉与泽布替尼作用机制不同，为公司在血液肿瘤领域拓展治疗方案提供了新的可能。
但加速批准并不等于临床价值已经获得最终确认。根据 FDA 要求，该适应症的持续批准可能取决于后续确证性研究。新药能否扩大适应症、获得医生认可并形成可观销售收入，仍需要时间验证。
与此同时，公司正在推进 BTK 蛋白降解剂等研发项目，并在实体瘤领域布局双特异性抗体、抗体偶联药物及其他靶向治疗产品。
这些项目覆盖不同研发阶段，未来可能带来新的增长空间，但临床试验结果、监管审批和商业化进度均存在不确定性。
从财务角度看，百济神州已经具备支持持续研发的更强经营基础。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达到 75.71 亿元，同比增长 76.8%。
持续产生现金流，有助于降低公司依赖外部融资支持研发和扩张的程度。
不过，百济神州仍需面对全球药品定价、医保支付政策、竞争产品以及核心药物销售集中度等因素的影响。
另一个值得留意的细节是，按照最新全年收入指引计算，公司第四季度预计实现收入约 113 亿元至 120 亿元，低于第三季度 127.74 亿元的水平。这并不必然意味着销售放缓，但提示市场不能简单将前三季度利润增速线性外推。
从长期投入到持续盈利，百济神州已经跨过了重要的经营门槛。接下来，泽布替尼能否保持竞争优势，以及索托克拉等后续产品能否逐步形成新的收入支撑，将直接影响公司的增长质量。
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