2026 年前三季度，渝农商行（601077） ( 601077.SH，公司 / 该行 ) 营收 234.9 亿元，同比增长 8.5%；净利润 118 亿元，同比增长 8%；净息差 1.63%，较去年同期回升 4 个基点，但比上半年回落了 3 个基点。
( 来源：公司 2026 年三季报 )
单看这些数字，这是一份稳字当头的中报。但如果结合过去四年的报表纵向来看，结论会微妙得多：2021 年至 2025 年，渝农商行（601077）营业收入年复合增速为负 ( -1.83% ) ，归母净利润年复合增速却达到 6.1%。
收入在缩，利润在涨。中间的差额，来自四道减法：负债成本少付一点，经营费用少花一点，资产规模多做一点，风险损失少出一点。
问题在于，这四道减法，如今大多接近尾声。一、利润增长，来自哪里？
今年前三季度，渝农商行（601077）利息净收入 201.6 亿元，同比增长 12.9%，贡献了营收和盈利增长的主要部分；手续费及佣金净收入 10.6 亿元，同比微增 0.7%；其他非息收入 33.3 亿元，同比下降 17.6%。三者共同作用下，营收增速落在 8.5%。
也就是说，这份三季报的第一推动力并不是多元收入，而是传统存贷主业。更准确地说，是负债端的一次集中重定价。
前三季度，渝农商行（601077）生息资产收益率同比下降约 20 个基点至 2.93%，计息负债成本率下降约 26 个基点至 1.33%。资产端仍在降价，负债端降价更快，于是净利差反而有所扩大，累计净息差同比回升 4 个基点。
这不是通常意义上的 " 息差改善 "，而是一场赛跑：负债端暂时跑赢了资产端。
存款成了最大的胜负手。
截至今年 6 月末，渝农商行（601077）个人存款余额 9278.8 亿元，个人存款付息率同比下降 28 个基点至 1.31%。这解释了计息负债成本改善的大部分来源。
( 来源：公司 2026 年半年报 )
存款的 " 黏性 " 在第三季度进一步显现：至 9 月末，客户存款增至 10732.8 亿元，较上年末增长 4.3%，其中个人存款 9267.7 亿元，占比 86.3%，较上年末再提升 0.8 个百分点，而公司存款反而下降 4.0%。
耐人寻味的是，同期公司的活期存款和定期存款占比变动很小。唯一的解释是：成本下降并非来自结构优化，而是来自存量高息定期存款集中到期，被当前更低的挂牌利率重新承接。
这是一笔会计红利，也是一次存量收益的集中兑现。有卖方测算，今年有超过 80% 的定期存款将在 2026 年内完成利率调整。存款利率下降的红利兑现得越快，剩余空间也就消耗得越快。
值得注意的是，前三季度公司的利润增长并没有依靠少提拨备。1-9 月，渝农商行（601077）信用减值损失 32.5 亿元，同比仅增 0.6%，对利润的拖累基本消失；所得税费用却从上年同期的 13.4 亿元升至 21.2 亿元，有效税率由 10.9% 升至 15.2%，反向拖累了利润；投资收益则从上年同期的 35.0 亿元降至 19.8 亿元，同比下降 43.5%。这几项压力合计，吃掉了相当一部分利润。
前三季度，公司核心的拨备前利润同比增长 10.6%，也说明其存贷主业的真实表现，比报表净利润增长更加强劲。可以说，这是一份 " 被压着的好报表 "。只是撑起报表的动力燃料，主要来自过去高息存款的到期，而非新增的经营能力。二、靠县域护城河，只护住了负债端
渝农商行（601077）最鲜明的标签，是深耕县域。截至 2026 年 6 月末，公司的县域存款占全行存款的 73.5%，而县域贷款占比却只有 49.2%；县域存贷比为 52%，主城存贷比则高达 148.5%。
换句话说，县域每吸收 100 元存款，只有约 52 元以贷款形式留在当地；主城每吸收 100 元存款，却对应投放了 148 元贷款。
上半年，公司的县域存款增加 460.72 亿元，县域贷款只增加 109.22 亿元，存贷缺口扩大至 3843.45 亿元。换言之，76.3% 的县域新增资金，没有回到县域。县域资金去了哪里？
一部分去了债券和同业资产。截至今年 9 月末，公司的金融投资余额 7175.8 亿元，较上年末增长 11.5%，占总资产 40.4%，明显快于贷款 4.96% 的增速。上半年，这块资产的平均收益率只有 2.52%，而贷款收益率为 3.53%。
另一部分流向泛政信类资产：上半年公司对公贷款新增中，水利（885572）环境、租赁商务、建筑业合计贡献 71.6%，制造业贷款占比却同比有所下降。还有一部分进了票据贴现，其余额同比大增 66.7%，收益率仅 0.78%。
这台 " 县域—主城 " 资金泵，为公司全行提供了稳定而廉价的负债，却也把资产端收益系统性压低。低息差并不只是因为银行不会定价，更因为它不得不将大量资金投向更低收益的资产。
县域网点是渝农商行（601077）真正的护城河。全行 1724 个分支机构中，县域网点 1419 个，覆盖重庆主要区县。在云阳、开州、梁平、丰都等地，它甚至是当地近乎唯一的信贷供给者。
但 " 能触达客户 " 与 " 能找到好资产 " 是两件事。按中报数据，2026 年 6 月末公司县域不良贷款占比 57.6%，主城不良贷款占比 42.4%。公司的县域护城河依然很深，只是今天护住的主要是存款，而不是贷款。
( 来源：公司 2026 年半年报 ) 三、1.05% 不良率，成色几何？
资产质量是渝农商行（601077）报表上最安稳的部分：不良贷款率 1.05%，连续六年下降；三季度环比持平，同比下降 7 个基点；拨备覆盖率 353.00%，虽较上年末下降 14.26 个百分点，仍处于同业较高水平。
但拆开结构，安稳之中藏着隐忧。首先是零售缩表。今年上半年，公司个人贷款减少 212.6 亿元，其中消费（883434）贷减少 132 亿元。三季度单季又减少约 92 亿元。前三季度零售贷款累计压降 10.1%，公司主动退出高风险客群，压低了不良生成。
与此同时，是公司的零售贷款质量仍在恶化，其零售贷款不良率已经从 2023 年上半年的 1.34% 升至 2026 年上半年的 2.23%，三年时间上升了 89 个基点，仅今年上半年就上升了 16 个基点。
管理层所谓的 " 新生不良下降 "，说的是新发放贷款的流量；报表上显示的不良率，则是全部存量贷款的沉淀。两者并不矛盾，却提醒投资者：老资产仍在出清。前三季度累计年化不良净生成率 0.93%，同比反而上升了 17 个基点，风险是否见顶，至少还要等下一年的数据验证。
公司对公资产质量的改善则是真实的。对公不良率已降至 0.54%，房地产（881153）业敞口占总贷款不足 1%，过去的出血点基本止住。这一点也在三季度得到延续：对公贷款同比增长 16.2%，而不良率仍环比持平于 1.05%。
但改善的另一面，是资产组合正在变得更 " 重 "：租赁商务、水利（885572）环境、公用事业三类低不良、偏政信资产，已经占公司贷款的 52.5%。四、红利故事之后，市场重新定价
过去三年，市场给渝农商行（601077）的标签很统一：高股息、低估值、区域农商行（884252）龙头。这个标签支撑了一轮完整的重估。从 2022 年 11 月 PB 低点 0.37 倍，到 2025 年 6 月高点 0.66 倍，估值涨了 75%。2026 年至今股价又涨了约 16%。
但标签需要定期校验。如今，公司 A 股的股息率 ( TTM ) 仅 1.65%。这个数字漏掉了中期分红。按 2025 年度全年每股派息 0.3209 元计算，A 股真实股息率约为 4.4%，H 股约为 5.8%。
但即便用正确数字，渝农商行（601077）也已经不再便宜。4.51% 的股息率低于中证红利指数的 4.69%，也低于银行板块平均的 4.74%。曾经被反复讲述的 " 高股息农商行（884252）" 叙事，如今只剩 " 稳定派生 "。
估值也已完成重估。当前公司为 0.58 倍 PB，处于近五年 86.9% 的分位；6.4 倍 PE，处于历史 88.5% 的分位。
更关键的是，公司利润增长的四个引擎都面临挑战：存款重定价红利将在 2027 年前后耗尽，规模扩张将在一到两年内撞上资本约束，费用压缩接近结构下限，拨备释放则取决于消费（883434）贷不良是否见顶。
算下来，公司目前的利润推动结构难以长期支撑。因此，这份中报最值得记住的，并不是 7.9% 的净利润增速，而是一个更朴素的问题：当负债端红利出清、县域资产不再更安全、资本约束逐渐收紧，公司还能不能在自己的主场上发掘新的资产？
短期看，它仍是一家经营扎实、风控审慎、分红稳定的银行；中长期看，它需要从 " 县域资金的搬运者 "，重新变回 " 县域资产价值的创造者 "。