泰凯英（920020.BJ）2026 年三季报出炉，营收端延续了上市以来的较快增长节奏。前三季度公司实现营业收入 24.66 亿元，同比增长 27.17%；归母净利润 1.49 亿元，同比增长 15.01%。单看第三季度，营收 8.89 亿元、归母净利润 4773 万元，同比增幅分别为 27.39% 和 13.07%，收入增速较上半年基本持平，利润端则受到汇兑损失与信用减值增加的双重挤压。在原材料价格波动与海外结算货币汇率起伏的背景下，这份成绩单所传递出的核心信号，并不止于增速本身——利润增速低于营收增速，更多指向的是业务结构变化带来的阶段性成本项抬升，而非主业盈利能力的实质性弱化。
从增长来源拆解，泰凯英当前所处的赛道逻辑较为清晰。公司矿山轮胎产品具备典型的高频耗材属性，平均更换周期在 6 至 12 个月之间，下游矿业资本开支的边际变化能够较快传导至轮胎采购需求。2026 年以来全球采矿业景气度抬升，叠加国内绿色矿山建设与电动矿卡渗透率提升，为矿建轮胎创造了超出行业自然增速的增量空间。与此同时，海外矿山客户对国际品牌轮胎的替代采购正在形成趋势性力量，公司凭借场景化产品性能与本地化服务网络，在这一轮国产替代中占据了有利卡位。两条主线——矿山景气度上行与海外替代加速——并非简单的需求叠加，而是在公司已有的客户结构中形成了 " 存量复购稳固、增量渗透提速 " 的共振效果。
据同壁财经了解，泰凯英是一家以技术创新为驱动、聚焦全球矿业及建筑业轮胎市场的专精特新 " 小巨人 " 企业，形成了 " 细分赛道深耕 + 场景化 / 智能化技术创新 " 的发展模式，通过场景化轮胎产品、轮胎数字化管理系统及综合管理服务帮助客户降低轮胎消耗、提升设备作业效率。公司客户结构覆盖三一集团、徐工集团、利勃海尔、杰西博等工程机械龙头，以及紫金矿业、力拓、淡水河谷、嘉能可、必和必拓等全球矿业巨头，矿山无人驾驶领域亦与易控智驾、伯镭科技、希迪智驾等企业建立了合作。在工程子午线轮胎配套市场，公司 2023 年总体位列国内外品牌第 3 名，大吨位起重机轮胎国内配套市占率居首，场景化研发体系下已开发出 700 余种适应不同作业环境的轮胎产品，取得国内外专利 188 项，其中境内发明专利 35 项，4 项关键技术经鉴定达到国际领先水平。
产品端的差异化布局，是泰凯英将行业 β 转化为自身 α 的关键抓手。针对电动矿卡重载、高热、高频的作业特征，公司自主研发的电动矿用自卸车专用轮胎在胎体结构与散热配方上做了针对性优化，耐热性、承载能力与运行稳定性均有明显提升，产品整体技术达到国际先进水平，其中两项核心技术达到国际领先，已通过主流主机厂认证并实现批量供货。面向智能矿山无人化趋势，公司进一步将产品线延伸至无人驾驶专用轮胎、智能内胎与轮胎智能管理系统的组合方案，从单一耗材供应商向矿山轮胎运行效率服务商的角色渐进。这一转型方向与下游矿山降本增效的长期诉求相契合，也有助于公司在国产替代的价格竞争之外，建立起服务黏性与技术壁垒的双重缓冲。
当然，短期财务层面的压力不宜回避。前三季度毛利率 17.66%，同比微降 0.51 个百分点，橡胶等原材料价格上行对成本端形成了一定制约。财务费用由上年同期的 -585 万元转为 1628.53 万元，主要受美元等外汇汇率变动产生的汇兑损失影响；信用减值损失 1652.78 万元，同比增长 74.24%，对应的是国内业务规模扩大后应收账款由年初的 6.32 亿元增至 9.70 亿元。应收账款增速高于营收增速，在国内工程机械配套与替换市场同步扩张的阶段具有一定的合理性，但后续回款节奏与坏账计提的边际变化，仍是观察利润质量的重要窗口。经营活动现金流净额前三季度为 1956 万元，较上年同期的 -240 万元已实现转正，方向上是一个积极信号。
盈利预测层面，考虑橡胶价格上涨对毛利率的传导，开源证券诸海滨团队下调了 2026 年归母净利润预测至 2.05 亿元，维持 2027 年、2028 年 2.68 亿元和 3.16 亿元的预测不变，对应 EPS 分别为 0.91 元、1.19 元、1.41 元 / 股，当前股价对应 PE 为 15.4 倍、11.8 倍、10.0 倍，维持 " 增持 " 评级。从估值锚定看，公司的成长叙事并不依赖单一季度的利润弹性，而在于矿山轮胎耗材属性所提供的需求韧性、海外替代的渗透空间，以及电动化、无人化趋势下产品结构升级带来的单价与附加值抬升。募投项目方面，全系列场景专用轮胎产品升级、创新技术研发中心及智能化管理系统提升三个方向仍在持续推进，产能与技术储备的释放节奏将构成中期业绩弹性的重要观察变量。
需要留意的风险包括：代工生产模式下产品质量一致性与交付稳定性的管控要求、新产品开发与下游工况适配的验证周期、原材料价格与汇率波动对毛利率的持续扰动，以及应收账款扩张对营运资金形成的占用。对于以矿山及建筑轮胎这一细分赛道为基本盘的泰凯英而言，国产替代与矿山升级提供的增量需求方向较为确定，但利润率的修复斜率与现金流质量的改善进度，仍需放在未来两到三个季度的经营数据中加以验证。
（来源：开源证券诸海滨团队、公司官网）
北交所乳业与制糖板块代表性企业骑士乳业（920786.BJ）交出了一份利润端显著修复的三季报。2026 年前三季度，公司实现营业收入 9.07 亿元，同比微降 0.7%；归母净利润 6251.6 万元，同比增长 59.9%；扣非归母净利润 5649.51 万元，同比增长 4.31%；毛利率由上年同期的 16.27% 提升至 17.42%。营收基本持平而利润增速接近六成，利润表结构的变化将市场的注意力引向了一个被此前亏损掩盖的板块——糖业。
糖业盈利的大幅反转，是本期业绩最直接的边际变量。2025 年同期，公司糖业板块亏损约 4200 余万元，症结在于白砂糖存在跨期生产，加工所用的甜菜原料受到冻化影响，制糖工艺损失偏高，单吨生产成本被显著推升。进入 2026 年，公司销售的白砂糖均来自 2025 年四季度生产，甜菜原料未再遭遇冻化扰动，工艺损失回落至正常水平，单吨白砂糖材料成本较上年同期大幅下降。从 " 原料质量—工艺损耗—单位成本 " 这一制糖业的核心传导链条来看，2025 年的亏损带有较强的偶发性与一次性特征，而 2026 年的成本回落则指向盈利能力的均值回归。这一判断也构成了开源证券上调盈利预测的基础：将 2026 — 2028 年归母净利润预测由此前的 0.59/0.86/1.17 亿元上调至 0.80/1.03/1.29 亿元，对应 EPS 分别为 0.38/0.49/0.62 元，对应当前股价 PE 为 17.9/13.9/11.1 倍，维持 " 增持 " 评级。
将糖业修复置于公司整体架构中审视，其意义不止于单一年度的利润回补。骑士乳业的业务版图以内蒙古优势农业资源为锚点，覆盖生鲜乳、乳制品、白砂糖及副产品等多个环节。据同壁财经了解，公司已形成 " 农、牧、乳、糖 " 四大板块联动的全产业链格局，乳制品工厂日处理鲜奶能力 1500 吨，制糖工厂日处理甜菜 5000 吨、年产白砂糖 10 万吨，养殖端存栏奶牛 2.3 万余头、日产鲜奶约 410 吨。更值得关注的是各板块之间的物料闭环：甜菜种植与牧草轮作有助于土地资源的科学配置，制糖副产物甜菜粕和糖蜜则直接进入牧业饲料环节，在降低饲料外购依赖的同时，也改善了奶牛的热应激管理。这种 " 农牧乳糖 " 循环模式的价值在于，它使糖业与乳业不再是两条独立的利润曲线——糖业的成本改善可以沿饲料链条向牧业传导，而乳业的稳定现金流又为农业种植和制糖加工提供了跨周期支撑。募投项目 " 骑士乳业奶牛养殖项目 " 已于 2025 年全面投产，设计年新增鲜奶产能 4 万吨，产能爬坡与循环链条的咬合正在逐步加深。
从行业温度看，乳业端也出现了一些积极的结构性信号。2026 年 8 月，内蒙古、黑龙江等 10 个主产省份生鲜乳平均价格 3.06 元 / 公斤，同比上涨 1.3%，环比上涨 0.3%。同期全国乳制品产量同比增长 4.9%，8 月单月增速达到 5.8%，终端乳制品需求保持了温和扩张。成本侧则呈现分化：玉米均价同比下跌 1.6%，豆粕均价同比下跌 1.5%，饲料成本整体对养殖端形成一定缓释。对于骑士乳业这类兼具养殖与加工环节的一体化企业而言，原奶价格的企稳与饲料成本的可控，有助于稳定牧业板块的盈利中枢，同时也为乳制品加工环节提供了相对清晰的成本预期。
客户端的基本盘同样构成需要纳入考量的变量。公司自产生鲜乳的 50% 以上销往蒙牛乳业等核心客户，双方在有机奶源供应与代加工环节建立了长期合作关系。大客户绑定在需求波动期提供了出货量的安全垫，但也意味着生鲜乳售价与客户采购节奏的变化会较为直接地反映在牧业分部的收入端。在当前原奶价格温和回升、乳制品产量稳步扩张的背景下，这一渠道结构的稳定性大于弹性，其贡献更多体现为经营底线的守护，而非利润弹性的主要来源。真正驱动 2026 年利润增速的，仍然是糖业从亏损到盈利的跨越。
站在估值角度，当前约 14.7 亿元的总市值与 17.7 倍左右的动态 PE，对应的是一种 " 糖业修复已发生、募投产能仍在释放 " 的中间状态。开源证券的盈利预测上修，本质上是在确认糖业利润中枢的修复并非昙花一现，而是原料端正常化之后的可持续回归。后续需要跟踪的关键节点，不在于单季利润的同比增速能否继续走高，而在于两个更基础的问题：其一，甜菜原料质量控制在下一个榨季能否延续，从而避免成本端再度出现非经常性扰动；其二，募投奶牛养殖项目达产后的生鲜乳增量，能否在乳制品加工自有品牌与代加工之间找到合适的消化路径。若这两个条件同时成立，公司 " 农牧乳糖 " 循环模式的利润释放将具备更强的可预见性。
（来源：开源证券诸海滨团队、公司官网）
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