据格隆汇梳理，野村研究员 Naka Matsuzawa 发布报告，围绕全球资产定价转向衰退交易展开分析。

核心判断逻辑：美国科技股虽短暂止跌，但信用利差走阔、美债避险买盘强劲，风险偏好并未实质修复；日本 TOPIX 当前市盈率处于复苏区间低位，若衰退预期发酵估值或下探至 12 – 13 倍；日本银行股回吐过半涨幅，是终端利率预期下行、衰退交易启动的信号，日本央行终端利率预期回落至 2.05%，能否守住 2.0% 是重要分水岭；资金流显示避险头寸持续累积，报告预判日股或迎来技术性反弹，但反弹持续性需要银行与非科技板块验证。

关键数据：TOPIX 远期市盈率 14.3 倍，衰退情景下或至 12 – 13 倍；日本 2 年期远期 OIS 利率由近 2.50% 回落至 2.05%；外国投资者连续五周净买入日本债券；VIX 为 25.6、MOVE 为 92.8，波动率仍处在警戒区间。

风险提示：美国加息预期进一步上行、信用利差持续扩张、日元汇率剧烈波动、资金流向快速反转、衰退预期加速定价压制风险资产。

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