我一开始也以为，这波利润下滑就是 " 营销费烧太多 "。查完才发现，不是。

这 6 家其实分两类，死法完全不同。

第一类，做自有品牌、主攻国内的，代表是乖宝。

它的钱花在抢用户上。销售费用 12.41 亿元，增 20.04%，增速是营收增速的两倍多。这还是连续第二年高投入，2025 年全年销售费用 15.27 亿元，同比增 44.79%。

钱花得有效果：上半年直销渠道里第三方平台收入 14.52 亿元，占主营收入比重从 37.73% 升到 41.17%。

但代价是，收入增了 3.87 亿元，营业成本增了 4.08 亿元，毛利额反而少了 2106 万元。

第二类，做代工出口的，代表是佩蒂。

这家最扎心的地方在于：它前三季度销售费用只增加了约 140 万元，几乎没投营销。

可它的营业成本增加了约 5800 万元，财务费用增加了约 3475 万元，净利跌了 77.47%。

它没有营销费的问题。它的问题是：原料涨价，加上汇率。

中宠是两头都占，65% 的收入来自海外。销售费用 6.67 亿元，增 44.32%；财务费用 5076 万元，增 224.59%。

源飞更典型：毛利额增加了约 1437 万元，销售费用却增加了约 1792 万元，财务费用从上年同期的收益 886 万元变成支出 1509 万元。

赚的毛利，还不够填费用的坑。

天元宠物是个反例：销售费用还减少了，利润照样跌 48.49%，公司归因于汇率波动导致毛利率下降、汇兑损失增加，以及原材料涨价。

所以答案清楚了。