观点网讯：11 月 11 日，国星宇航（HK6935）招股书披露的财务数据显示，公司收入结构正从星基解决方案转向卫星研制。

2023 年，国星宇航总收入 5.08 亿元，其中星基解决方案占 4.60 亿元、90.7%，卫星及相关服务只有 322.1 万元。所谓星基解决方案，是把卫星影像加工成三维模型卖给数字城市和文旅项目。

转折发生在上市前夕：公司剥离真三维地图编制、卫星影像直销等业务，收入结构随之换轨。到 2026 年上半年，营收 2.26 亿元、同比下降 6.3%，卫星及相关服务收入 1.31 亿元、占比 57.7%，其中 AI 智算卫星贡献 1.25 亿元、占比 55.1%。

客户结构方面，2026 年上半年前五大客户贡献 91.1% 的收入，最大单一客户占 35.9%，卫星业务客户留存率仅 7.1%。

回款方面，公司应收账款周转天数 610.8 天，73.1% 的应收款来自国企客户或国企主导项目；截至 2026 年 6 月末，账龄超一年的贸易应收款项及票据 3.05 亿元。按项目接单、先垫钱研制、再等验收回款的节奏，决定了利润表上的收入与现金流量表上的回款之间存在漫长时滞。

订单端，公司过去八年累计发射 29 颗 AI 卫星，而截至招股书披露时在手订单 114 颗、全部为 AI 智算卫星，其中 77 颗是第三次递表后五个月内签订的。

按披露的排产计划，2026 年剩余时间研制 16 颗、2027 年 36 颗、2028 年 60 颗。

技术层面，公司液冷散热技术排到 2026 年 10 月才上星验证。北京太空算力创新中心刘志飘称，大模型上天预训练还要再等 5 到 8 年。

行业层面，2026 年上半年国内商业航天融资 127.9 亿元、同比增长 273%，约 15 家企业推进 IPO。其中蓝箭航天三年累亏近 38 亿元，中科宇航累亏约 25 亿元，微纳星空近三年亏近 11 亿元。

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