据格隆汇梳理，高盛 Isabella Rosenberg 于 2026 年 11 月 9 日发布报告，认为美联储政策将继续成为融资条件的稳定力量，但 2027 年美元融资路径将更加崎岖，下半年融资条件趋紧风险上升。

核心判断逻辑： 报告预计美联储本月重启储备管理购买（RMPs），初始规模每月 100 亿美元并至少持续到 2027 年一季度，此后基线情景升至每月 250 亿美元，使储备稳定在银行资产的 11% 左右。美联储更可能忽略债务上限带来的暂时性宽松，避免因短期因素重启量化紧缩；资产负债表任务组审查可能强化充足储备框架。财政部供需平衡更具挑战性，总净供应仅从 2.1 万亿小幅增至 2.2 万亿美元，但发行结构明显向票据倾斜。债务上限与 TGA 是 2027 年融资波动的重要来源，当前储备处于需求曲线拐点附近，波动可能双向。监管与市场结构变化亦影响回购利率。

关键数据： 2027 年票据净供应增加约 2000 亿美元至 1.1 万亿美元，非美联储买家需吸收约 6000 亿美元；2 至 10 年期国债拍卖规模预计从 2027 年 8 月开始扩大，长期国债规模不变。假设债务上限 2027 年一季度（最可能 2 月）约束，过去三次事件中 TGA 平均下降约 4000 亿美元，对应 SOFR 约 4 个基点下行压力，达成协议后重建 TGA 将逆转该压力并可能引发类似 2025 年的更大波动。2026 年回购利率平均低于 IORB，尤其在下半年。

风险提示： 债务上限解决过程中 TGA 重建可能引发双向波动；2027 年中期强制回购清算截止日期对 SOFR 影响存在双向风险；下半年融资条件趋紧风险上升。

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