据格隆汇梳理，摩根士丹利 Daniel Yen 于 2026 年 11 月 9 日发布报告，认为云半导体增长见顶、上行空间收窄，未来 2-4 个季度风险上升，将信骅与澜起科技从超配下调至均配。

评级与覆盖情况： 信骅、澜起科技由超配下调至均配。信骅目标价由 24,000 新台币下调至 14,417 新台币；澜起 A 股目标价由 377 元下调至 180 元，H 股由 432 港元下调至 207 港元。

核心判断逻辑： 因美国团队预计 2028 年美国数据中心约 20% 新增产能可能推迟至 2029 年，对云半导体供应商 2028 年盈利产生影响。盈利增长仍有支撑，但多重估值扩张更难，增长方向比绝对增速更重要。亚洲供应链盈利修正广度见顶、2027/28 年通用服务器生产能见度减弱，需要更保守预测。

信骅长期供应链地位强但重新评级空间有限；澜起面临中国采购放缓和估值下调风险，结构性含量增长有支撑，但应在减速前降低敞口。上行风险包括盈利恢复、部署加快和 1Q27 后资本开支持续加速。

关键数据： 约 5 吉瓦数据中心产能从 2028 年推迟至 2029 年，相当于美国 2028 年新增产能 20%、全球 10%；2028 年美国数据中心 GW 新增同比 -4%，2029 年 +38%，全球 2028/29 分别 +9% 和 +20%；超大规模云厂商资本开支预测维持在 2027/28 年 1.6/1.8 万亿美元。信骅 2026/27/28 年 EPS 上调 6%/10%/10%，收入 / 净利总体不变，永续增长率从 5.5% 降至 3.0%，中期增速从 21.4% 降至 18.0%；2026/27/28 年营收预测 18707/29808/40761 百万新台币，毛利率 71.1%/71.4%/72.2%。澜起 2026/27/28 年 EPS 下调 2%/26%/24%，中期增速从 19.3% 降至 13.6%；营收预测 7684/11448/16041 百万人民币，毛利率 67.0%/70.3%/71.4%。

风险提示： 技术供应链 2028 年可能因产能推迟出现 " 空洞 "，削弱定价能力并导致库存积累；项目审批和启动延迟、劳动力和材料约束可能影响建设进度。

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