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阿里云、盒马、菜鸟的分拆上市计划接连折戟后，阿里巴巴（9988.HK）一度放缓资本运作脚步。时隔两年，公司再启业务分拆。
11 月 10 日，阿里巴巴发布公告称，其子公司平头哥已于 9 月 11 日，以保密形式向香港联交所递交上市申请，申请其 H 股在港交所主板上市及买卖。若此次分拆顺利落地，平头哥预计仍将是阿里巴巴的子公司。
平头哥是阿里巴巴旗下的半导体芯片部门，旗下布局四大数据中心芯片产品线：包括真武系列 AI 芯片、倚天系列 Arm 服务 CPU、磐脉系列智能网卡、镇岳系列存储主控芯片，构筑了涵盖算力、网络、存储的全栈数据中心芯片方案。
近些年席卷而至的 AI 浪潮，为平头哥提供了绝佳的发展机遇。
公开数据显示，截至今年 2 月，平头哥自研 AI 芯片累计交付超 47 万片，年化营收规模达百亿，60% 以上的平头哥芯片服务外部商业化客户。截至今年 6 月，真武系列芯片已服务超 650 家企业客户，覆盖汽车、金融、能源、制造等 20 多个行业。
早在今年 1 月，阿里巴巴计划分拆平头哥上市的传闻就开始发酵。近日有媒体报道称，平头哥此次上市或将募资 20 亿至 30 亿美元（约合人民币 133 亿元至 200 亿元）。摩根士丹利最新研报显示，平头哥的独立估值区间约在 280 亿至 830 亿美元（约合人民币 1870 亿元至 5540 亿元）之间。
若上述消息属实，平头哥此次上市将成为近年来港股市场规模最大的半导体 IPO 之一。
对于阿里巴巴而言，分拆平头哥上市也有诸多裨益。
一方面，阿里巴巴可以将旗下资产的价值更好地释放出来，进而使阿里巴巴及其股东受益；另一方面，平头哥若顺利上市，便可以直接从资本市场融资、提升获取银行信贷的能力，进而减轻阿里巴巴集团的财务负担。
但市场对于这一消息的反应相对平淡。11 月 11 日，阿里巴巴股价微跌 0.98% 至 100.6 港元 / 股，总市值约为 2 万亿港元。今年以来，阿里巴巴股价整体走低，年初至今公司股价累计下跌约 29%。不过，与 6 月时的年内低点 88.65 港元 / 股相比，如今公司股价已回调约 13.5%。
平头哥成色如何？
平头哥的成立，还要追溯到 2018 年。
这年 4 月，阿里巴巴全资收购了国产嵌入式 CPU IP 公司中天微，当年 9 月，达摩院芯片研发团队与中天微团队合并成立平头哥。" 平头哥 " 这个名字是蜜獾的别称，据称这个名字是由马云指定的，意在让团队拥有平头哥一般勇猛、执着的精神。
时任阿里巴巴集团 CTO 张建锋也表示，" 我们必须要做资源可控、技术可控，比较安全，有核心竞争力的一些事情，最底层的就是芯片。"
平头哥成立后，阿里的芯片业务迅速铺开。
2019 年，平头哥推出 AI 推理 NPU 含光 800，彼时阿里巴巴称，其性能相当于 10 颗 GPU。2021 年，平头哥又发布了 Arm 服务器 CPU 倚天 710，这款产品为阿里云提供了增量算力支持。2023 年，平头哥发布了 SSD 主控芯片镇岳 510，这款产品能大幅提升存储系统的吞吐带宽，同样帮助阿里云实现降本增效。
在此后的几年中，真武系列 AI 芯片成为平头哥研发的重点方向。
今年 1 月，平头哥官网上线 AI 训推一体芯片真武 810E，彼时有消息称，对比关键参数，该芯片的整体性能超过英伟达 A800 和主流国产 GPU，与英伟达 H20 相当。今年 5 月的阿里云峰会上，平头哥又发布了新一代 AI 芯片真武 M890，性能为真武 810E 的三倍，可应用于高精度训练、低精度和超低精度推理的全场景。
在今年 9 月的云栖大会上，平头哥再度推新，发布真武 V900，性能是真武 M890 的三倍。阿里巴巴表示，这款产品是目前算力性能最强的国产自研 AI 芯片，可满足万亿级参数大模型的训练和推理需求。该芯片将于 2027 年第一季度量产售卖。
从时点上看，平头哥秘密递表港交所，恰在真武 V900 发布前夕。
据市场消息，平头哥此次上市或将募资 20 亿至 30 亿美元，预计估值区间在 280 亿至 830 亿美元之间，相较于此前上市的国产 AI 芯片公司，平头哥的募资和估值水平显然更高。
近年来，国产 AI 芯片赛道集体爆发，寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、燧原科技、天数智芯、壁仞科技等多家国产 AI 芯片公司完成上市。不考虑早在 2020 年便上市的寒武纪，其他几家芯片企业的募资均超过人民币 30 亿元，募资最多的摩尔线程通过 IPO 拿到了 80 亿元的资金。
从估值角度来看，在经历一轮暴涨与数月的回调后，A、港股 AI 芯片公司的市值表现出现分化，其中寒武纪的市值最高，为 5660 亿元，其余三家 A 股国产 AI 芯片公司的市值在 1600-2200 亿元区间。两家港股 AI 芯片公司的估值相对偏低，最新市值不到人民币 500 亿元。
平头哥选择在港股上市，而港股市场对 AI 芯片公司的估值显著低于 A 股市场。然而，机构预测公司的市值最低对标摩尔线程、沐曦股份，最高可对标寒武纪。
从收入角度来看，平头哥与寒武纪处于同一数量级，此前阿里 CEO 吴泳铭透露公司年化营收已超过百亿元，而寒武纪前三季度收入就高达 95 亿元。这一收入水平远超其余几家国产 AI 芯片公司。
当然，平头哥能否在估值较低的港股市场撑起较高估值，也要视公司未来的业绩增长潜力而定。
值得关注的是，今年年初，百度同样宣布旗下 AI 芯片公司昆仑芯将赴港上市，但至今未有进一步消息传出。此前市场一度传言昆仑芯 IPO 可能推迟，但百度方面称相关市场传闻及相关报道不属实。
阿里巴巴的 AI 叙事
对于阿里巴巴而言，平头哥是其 " 云 + 模型 + 芯片 + 应用 " 的全栈 AI 链条中的一个支点。除平头哥外，阿里云、千问大模型及千问办公等 B 端产品，支撑起了阿里整个 AI 条线。
随着 AI 业务在集团中的地位提升，阿里也于今年二季度对旗下业务进行了战略整合。将云智能集团与平头哥合并为 AI 云与算力服务板块，并将 AI 模型实验室、千问消费者事业群及千问办公整合为 AI 实验室与应用板块。
得益于阿里云业务的快速发展，阿里巴巴 AI 云与算力服务板块的业绩正处于快速抬升阶段，今年二季度营收同比增长 45% 至 484.37 亿元，经调整 EBITA 也大增 133% 至 56.28 亿元。
AI 实验室与应用板块仍处于投入阶段。二季度该板块实现收入 33.38 亿元，同比增长 16%；经调整 EBITA 为 -138.61 亿元，同比扩大 330%。
为了支撑 AI 业务发展，阿里巴巴投入颇多。2025 年 2 月，阿里就官宣了三年 3800 亿元的资本投资计划，至今年二季度已投入约 1900 亿元。仅在今年二季度单季，阿里巴巴的资本开支达到 677 亿元，自由现金流净流出额达到 446.70 亿元。
面对大额资本开支，阿里巴巴也需要寻求外部资金支持，近两年来公司已融资超千亿投向 AI 赛道。
2025 年 7 月及 9 月，公司先后发行约 120 亿元、32 亿美元（约合 251 亿港元）的可转债及零息可转换优先票据，募资大部分投向云基础设施。今年 8 月，阿里巴巴启动配售募资，募资金额 800 亿港元，这也是公司港股上市以来首次配售。此次募资的全部资金将用于投资全栈 AI 能力，加强 AI 基础设施建设。
AI 相关资本开支高企，平头哥的战略价值也将越来越高。在 AI 基础设施中，AI 芯片、存储设施是成本最高的两项，若平头哥能够持续推出高性能 AI 芯片产品，阿里的采购成本也将得到控制，进而提升 AI 业务的整体盈利水平。
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