作者丨铅笔道 松格
编辑丨铅笔道 黄小贵
三年亏掉 9 亿元，一家国产 GPU 公司还是拿到了 14 亿港元融资。
11 月 10 日，苏州登临科技正式登陆港交所，发行价 231 港元，开盘价 229 港元，收盘跌至 213 港元，上市首日破发，跌幅 7.79%。
这家公司成立于 2017 年，专门研发通用 GPU 芯片。过去三年，它的营收从 2793 万元增长至 1.71 亿元，但净亏损分别达到 3.32 亿元、2.97 亿元和 2.81 亿元，三年累计亏损约 9.1 亿元。
有意思的是，2026 年前四个月，登临科技突然跑出了另一条曲线：营收达到 2 亿元，超过去年全年；净亏损收窄至 1647 万元。如果剔除股份支付和上市费用，经调整净利润更是达到 2058 万元，首次转正。
一边是三年亏掉 9 亿元，一边是四个月收入超过去年全年。这家 GPU 公司究竟经历了什么？
01 四个老同事，凑出 25 万元造 GPU
登临科技的创业故事，始于四个芯片行业老兵。
2017 年 11 月，李建文、王晨辉、王平和王震宇等人共同创立登临科技，最初注册资本只有 25 万元。
四个人此前都在图芯芯片（Vivante）工作过。这是一家专注 GPU IP 研发的企业，团队拥有完整的 GPU 设计经验。
其中，李建文毕业于清华大学，曾任思科工程技术负责人、图芯产品开发副总裁；王晨辉后来担任登临科技董事长兼 CEO，长期负责软件开发、驱动和系统集成；王平则从芯片验证工程师一路做到架构经理，负责 GPU 架构设计。
这支团队的优势，是做过真正的 GPU 产品，知道一颗芯片从架构设计到软件适配，需要跨过多少道坎。
创业初期，他们没有盲目对标英伟达，而是先花半年时间跑客户和供应链，最终确定了一个方向：保留 GPU 通用计算能力，同时加入 AI 加速能力。
简单来说，GPU 既可以处理图形任务，也能承担 AI 计算。GPGPU（通用图形处理器）就是把这种通用计算能力进一步用于人工智能、科学计算等场景。
登临科技采用自研 GPU+（Minsky）架构，把通用 GPU 计算单元、AI 加速单元和片上内存集成到一颗芯片中，再配合自研瀚铭（Hamming）软件栈，降低客户迁移原有程序的难度。
2021 年，公司拿出第一代芯片样片，并进入智慧城市市场。海康威视相关产业基金后来也参与了投资。
这条路并不轻松。芯片设计公司采用 Fabless 模式，自己负责芯片架构、设计和软件，晶圆制造、封装测试则交给外部供应商。即使没有自己的工厂，研发人员、流片和产品验证仍然需要大量资金。
登临科技最初的收入规模很小，研发投入却一点不低。
02 三年亏 9 亿，四个月收入超过去年全年
翻开登临科技的招股书，可以看到一组颇为极端的财务数据。
2023 年，公司营收 2793 万元，研发费用却达到 2.58 亿元，研发投入是收入的 9 倍多。
2024 年，营收增长至 8263 万元，研发费用仍有 2.48 亿元；2025 年，营收达到 1.71 亿元，研发费用还有 2.38 亿元。
收入增长了，研发投入却没有明显下降。
三年下来，公司累计净亏损约 9.1 亿元。对于一家芯片设计公司，这笔钱主要花在 GPU 架构研发、芯片流片、软件工具链和产品迭代上。
截至 2026 年 4 月底，公司拥有 172 名研发人员，占员工总数近七成。
但投入开始出现回报。
2023 年，登临科技 GPGPU 出货 4199 片；2024 年增长至 5295 片；2025 年达到 12144 片。2026 年前四个月，又卖出 10344 片。
推动增长的是 KS 系列产品。
这款产品于 2025 年推出，面向企业 AI 计算场景。2026 年前四个月，KS 系列贡献了公司 82.9% 的收入，成为新的销售主力。
与此同时，登临科技也完成了一次市场转向。
2023 年，公司超过八成 GPGPU 收入来自智慧城市；到了 2026 年前四个月，企业私有云业务收入占比已经达到 83%，智慧城市则降至 12.2%。
为什么选择企业私有云？
大型公有云和智算中心对 GPU 的性能、显存带宽和软件生态要求很高，英伟达长期占据优势。登临科技选择从企业内部部署的 AI 算力切入，更看重性价比、功耗和本地化服务。
例如，公司在部分产品中采用 LPDDR 内存方案，而非成本更高的 HBM，降低了成本和功耗，但也意味着内存带宽存在差距。
这是一种技术取舍，也决定了它现阶段更适合从企业推理、私有化部署等场景寻找订单。
市场确实给出了反馈。
2026 年前四个月，公司实现营收 2 亿元，已经超过 2025 年全年。同期毛利率达到 50.9%，净亏损缩小至 1647 万元。剔除股份支付及上市费用后，经调整净利润达到 2058 万元。
不过，这并不意味着公司已经稳定盈利。按会计准则计算，它仍然处于亏损状态。
更值得注意的是，客户集中度依然很高。2026 年前四个月，公司前五大客户贡献了 90.4% 的收入，最大客户占比达到 38%。
换句话说，营收突然增长，很大程度上依赖少数客户的采购。一旦大客户订单发生变化，公司的业绩也可能受到明显影响。
03 估值百亿，真正的考验才刚开始
登临科技此次 IPO，最终发行价为 231 港元，全球发售 612.5 万股，募资总额约 14.15 亿港元，净募资约 13.12 亿港元。
发行价已经落在 231 至 288 港元招股区间的最低端，上市首日仍然破发。
这也反映出资本市场对国产 GPU 公司的态度：愿意为技术和未来空间买单，但也开始认真计算商业回报。
从市场份额看，登临科技还有很长的路要走。
弗若斯特沙利文数据显示，按照 2025 年收入计算，登临科技在中国企业 AI GPGPU 市场排名第三，市场份额约 1%。排在前面的英伟达和 AMD 合计占据约 95.4% 的市场。
虽然位居国产企业 AI GPU 厂商前列，但与国际巨头相比，差距仍然明显。
而且，GPU 竞争从来不只是芯片参数之争。客户还要考虑软件兼容、运行稳定性、产品供货和长期维护。国产 GPU 想真正进入更多企业的数据中心，需要持续证明自己的产品能够稳定运行，并且算得过经济账。
登临科技也在为下一代产品继续投入。
此次 IPO 募资净额中，35% 将用于现有 GPU 产品线迭代，25% 用于新产品开发，20% 用于软件工具链建设。
公司计划在 2026 年 12 月推出下一代 Minsky IV 第一阶段产品，2027 年下半年进一步推出集成 HBM3e 等先进内存的版本，尝试进入更大型的智算中心和公有云市场。
这意味着，上市拿到的钱，很大一部分还要继续投进研发。
截至 2026 年 4 月底，登临科技账上现金及现金等价物约 4.49 亿元，但同期经营活动现金净流出 1.47 亿元，资金消耗仍然值得关注。
从 25 万元注册资本，到三年亏损 9 亿元，再到募资 14 亿港元，登临科技已经把芯片做出来，也开始找到愿意买单的客户。
但接下来，它需要证明的事情更简单，也更难：卖出去的 GPU，能不能持续变成利润？