资本市场为真实交付买单。

11 月 9 日上纬新材官网公布旗下消费级具身智能机器人 " 启元 Q1"" 启元 T1" 累计下线 10000 台消息，此后三个交易日股价接连上涨。其中，11 月 9 日开盘 12 分钟封上 20% 涨停，收报 216.02 元；11 月 10 日收报 218.86 元，再涨 1.31%；11 月 11 日收盘价格 240.31 元，涨 9.8%，市值 969 亿元，已接近千亿大关。11 月 9 日晚间，上纬新材在官网发布公告，提示 " 公司短期股价涨幅过大，近期累计涨幅超 100%，股价存在短期过热风险 "。 图源：上纬新材官网

" 纵然启元机器人下线一万台的消息带来了消息面上的利好，但市场为它付的钱，买的不只是量产跑通，还有真实订单落地交付这件事 "。香港一家国际知名投行分析师李丹提示道。上纬新材的两门生意：新材料和机器人上纬新材三季报显示：前三季度，上纬新材营收 12.09 亿元，同比下降 5.51%；归母净利润亏损 4.22 亿元，同比下降 796.94%。第三季度单季营收 4.06 亿元、同比降 18.04%，归母亏损 2.55 亿元、同比降 933.49%。造成亏损的结构并不复杂，拆分来看，新材料业务销售毛利率 14.42%，同比提升 0.2 个百分点；新材料业务归母净利润 6351.81 万元，同比增长 4.91%。也就是说，材料生意仍在赚钱，且比去年同期多赚了一点，但营收下降 5.51%，意味着主业的营收并没有增加。更值得关注的是支出，上纬新材的钱花在另一门生意上——消费级具身智能机器人业务。据三季报，前三季度研发费用 3.84 亿元，同比增长 1182.01%，占营收 31.79%，其中消费级具身智能机器人业务 3.60 亿元、占 93.75%；销售费用 1.09 亿元，去年同期为 2907.11 万元，同比增长 274.96%。且时代财经关注到，截至三季度末，机器人研发团队 295 人，研究生占比 68.81%。在分析师李丹看来，上纬新材的两门生意中，新材料业务成熟，但毛利率低、收入稳定，足够 " 养活自己 "。但撑起估值空间的，其实是其消费级具身智能机器人业务。尽管三季报中未披露此项业务收入，但这门生意已经拿走了 93.75% 的研发投入，并带来了巨大的市值增量。启元机器人：量产能力达标，收入还未产生？今年 10 月，启元整机工厂正式开始量产。从第 5000 台下线到量产 10000 台，期间仅用了 14 天。时代财经了解到，启元作为智元体系里的消费级品牌，在定价策略方面，Q1、T1 均为 19999 元，这个价格远低于同行十几万元的价格，把消费级机器人价格降到了家庭用户可考虑的区间。供应链方面，10 月 13 日，启元与蓝思智能达成首期万台级机器人产线合作，整机组装等环节由蓝思方面协同。在销售情况方面，时代财经在此前走访启元机器人门店与新品发布活动时注意到，启元机器人受到较多儿童的欢迎，在咨询产品的用户画像中，家庭占比超过一半，除此之外，部分极客和技术爱好者也会向销售咨询。11 月 8 日，启元机器人披露了一组运营数据：月活超 98%，日均在线峰值超 40%，日均在线时长 3 小时，每人每天交互 100 多次。对此，江西财经大学投融资专委会研究员王楠提示，这组数据统计区间仅约一个月，样本数量还很有限。对于未来如何判断上纬新材机器人业务真实情况，前述研究员表示，应关注四季度或年报是否确认机器人收入、金额多少，并且注意存货、毛利率、利润等关键数据。王楠指出，启元机器人发展尚处于爬坡期，可能单位成本较高，且 19999 元的定价，留给自身的利润空间有限。目前具身智能行业的普遍商业路径是把硬件作为入口，把真正的利润押在后续内容与服务上。但这个商业闭环成立的前提，是将机器真正销售给用户，并且用户真正在使用。（文中李丹、王楠均为化名）