11 月 12 日，深圳宏芯宇电子股份有限公司在港交所主板挂牌。开盘报 72.80 港元 / 股，较 72.83 港元的发行价下跌 0.03 港元，跌幅 0.04%，一开盘便跌破发行价；按开盘价计，公司市值约 351.28 亿港元。

午间休市前股价拉升，报 72.8 港元，与开盘价持平，跌 0.04%，总市值 351.28 亿港元。

这是继 9 月江波龙 H 股破发之后，又一家登陆港股即破发的存储企业。

本次 IPO，宏芯宇发售价每股 72.83 港元，全球发售 1471.72 万股 H 股（超额配股权行使前），约占发行后总股本 3.05%，发行后总股本约 4.83 亿股；募资总额约 10.72 亿港元，净额约 9.94 亿港元。香港公开发售获 2.37 倍认购，国际发售获 1.45 倍认购；7 名基石投资者合计获配 619.27 万股，占全球发售股份 42.08%，设六个月禁售期。

挂牌前一交易日暗盘，股价已跌破招股价。

宏芯宇成立于 2018 年 12 月，由现年 56 岁的吴奕盛联合中国台湾主控芯片厂商群联电子创立。吴奕盛在芯片行业拥有超过 25 年经验，创立公司前曾任多家电子元件和芯片公司总经理，2016 年 8 月至 2019 年 1 月曾任佰维存储董事。

上市后，吴奕盛通过芯瑞来、深圳聚邦及多家持股平台合计控制 35.56% 投票权，为实际控制人；女儿吴嘉敏任执行董事。外部股东中，群联电子持股 21.82%，为第一大外部股东。

作为 Fabless 模式的独立存储器厂商，公司向上游采购晶圆及颗粒，加工、封测委外第三方，自身集中于主控芯片设计、固件算法、测试系统开发及介质特性分析，产品覆盖嵌入式存储、固态硬盘、DRAM、移动存储及存储颗粒。

客户方面，2021 年进入传音及 OPPO 供应链，2022 年进入小米供应链，2024 年进入 vivo 供应链；2023 年起拓展车载级存储，进入 Tier 1 供应商供应链，企业级产品已量产。

招股书显示，2023 年至 2025 年，宏芯宇营收分别为 87.81 亿元、87.18 亿元和 112.38 亿元人民币；年内利润分别为 -1.17 亿元、4.83 亿元和 13.64 亿元；毛利率分别为 4.8%、16.1% 和 21.8%。

2026 年前四个月，营收 80.12 亿元，同比增长 185.7%；期内利润 38.41 亿元，同比增长 3020.8%。第三方口径按 2025 年收入计，公司在全球存储产品市场占 0.6% 份额，全球存储器厂商排第 12 位，为中国内地第二大独立存储器厂商。三年研发开支合计约 11.68 亿元，另有八款自研主控处于送样、流片及设计阶段。

业绩陡然向上，却没换来首日溢价，原因并不复杂。

认购热度偏温和。香港公开发售仅 2.37 倍、国际发售 1.45 倍，算不上受追捧；基石投资者拿走全球发售股份四成以上，二级市场可流通筹码有限。据港交所公告，上市时计入自由流通量的 H 股仅 852.45 万股，占已发行股本约 1.77%，筹码结构不足以支撑开盘被抢筹。

更关键的分歧在于利润成色。

公开资料显示，2025 年下半年以来 NAND Flash 和 DRAM 价格逐步上行，公司前期备货在涨价窗口形成库存成本与售价的价差，直接推高毛利率和利润。

这种收益带有明显的周期时间差属性，低价库存消化后，企业需以更高价格补原材料，成本优势便会减弱。截至 2026 年 4 月末，公司存货账面价值 108.87 亿元，存货周转天数 356 天，前四个月经营活动现金流净流出 26.91 亿元；利润与现金流的落差，是定价时绕不开的疑问。

行业层面，存储本就是典型周期行业。招股书提示，价格波动、库存调整及供需失衡都可能对业绩造成不利影响，新产品也存在过时风险。上游晶圆由少数原厂主导，下游客户分散且价格敏感，独立模组厂的产业链位置，并未因一轮涨价红利根本改变。

据招股书，本次募资净额约 40.0% 用于存储产品开发及商业化，35.0% 用于主控芯片研发迭代，15.0% 用于提升验证与测试能力，其余 10.0% 用作运营资金。

对宏芯宇而言，上市只是把自研主控、企业级与车规级市场的投入摆上台面；这轮周期红利能否沉淀为穿越下一轮周期的能力，仍要交给后续财报和库存数据回答。

来源：星河商业观察