据格隆汇梳理，德意志银行 Daniel Ghali 于 2026 年 11 月 10 日发布报告，认为铜市场正处于 " 铜挤压 " 状态、库存稀缺将引发流动性危机并带来凸性价格上行，黄金维持中期看涨判断。

核心判断逻辑： LME 铜曲线在远月贴水结构下拒绝转向期货溢价，即使美国仓储网络库存大幅积累；SHFE 铜曲线亦呈陡峭远月贴水，交易所库存降至极低水平，中国铜阴极升水维持约 230 美元 / 吨，SHFE 运输套利窗口保持关闭，说明当前由升水而非平价为稀缺定价。

报告认为库存稀缺驱动商品市场流动性，虽然供应持续不及预期印证铜挤压论点，但更高价格需要稳定需求增长；当前铜消费者仍处 " 即买即用 " 状态，风险资产承压抑制短期需求，但全球增长强劲继续支撑铜需求，全球仓储网络中金属可用量持续萎缩，铜市场已无法容纳常规需求增速。美国铜库存流入并非中国需求疲软的证据，而是不可见库存向可见系统回流，电网投资保持高位、电气设备出口同比仍保持 10% 以上增速即为佐证。

黄金方面，中期选举事件风险落地后市场存在 " 无处可藏 " 的交易，但共同线索是投资者在需求仍强的情况下抛售资产，暗示抛售由对未来风险的担忧驱动。

关键数据： 结构性力量包括市场对美国国债作为全球主要安全抵押品的信心及即将到来的债务挑战；民主党控制参议院意味着特朗普在包括美联储在内的任命上可能受到约束，或缓和 Lisa Cook 听证会（12 月 14 日）对黄金的冲击；财政拨款 12 月 11 日到期、债务上限 2027 年 3 月、财政部融资空间 2027 年秋季受限等政治动态可能重燃黄金兴趣。短期 CTA 只需突破 4175 美元 / 盎司（GCZ6）即可启动下一轮买入。白银案例显示，2025 年 10 月租赁利率处极端水平、伦敦自由流通库存严重稀缺，库存降至临界低位时每 1000 千盎司需求的价格影响大幅上升。政策催化剂方面，2027 年 1 月釜山休战到期、铜关税分阶段方案（2027 年 15%、2028 年 30%）及 2027 年 3 月 301 条款产能过剩调查构成密集日历。

风险提示： 更高铜价需要稳定需求增长，风险资产承压可能抑制短期需求；金属关税虽难显著影响可负担性，但政策催化剂仍可能带来市场脉冲。

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