国泰海通（601211）发布研报称，10 月美国 CPI 环比为 0.4%，核心 CPI 环比连续第三个月录得 0.3%，均高于市场预期。结构上，能源（850101）、二手车和居住同步降温，但关税相关商品与交通运输等成本敏感型服务明显升温，剔除二手车和住房的核心通胀环比升至 0.4%，涨价范围有所扩大。该行认为，这或意味着油价的二轮传导正在展开；叠加 10 月非农超预期，12 月加息基本确定，加息幅度成为焦点。

国泰海通主要观点如下：

CPI 与核心 CPI 环比双双超出预期。10 月美国 CPI 环比由 0.6% 回落至 0.4%，高于市场预期的 0.3%；核心 CPI 环比维持在 0.3%，高于市场预期的 0.2%，核心 CPI 季调环比折年率由 4.1% 小幅降至 3.6%。能源（850101）环比由 5.2% 降至 0.7%，其中汽油由 9.1% 降至 1.0%；11 月以来油价进一步回落，11 月能源（850101）分项环比或将转负。核心服务拉动 CPI 环比约 0.2 个百分点，成为主要拉动项。

二手车与租金降温，核心压力向更广分项扩散。核心商品方面，二手车环比由 0.7% 转为 -1.2%，带动核心商品回落，但 Manheim 指数 10 月已经回升，12 月起二手车价格的下行压力有望减弱；家具、家电、玩具等关税相关商品涨价明显加快，电脑及外围设备涨幅则持续收窄。核心服务方面，业主等价租金与主要居住租金环比分别回落至 0.32% 和 0.20%，但房屋租金指数持续回升，租金回落或难以持续；剔除住房的核心服务中，机动车保险、保养维修、公共交通等成本敏感型分项明显升温。剔除二手车和住房的核心通胀环比由 0.3% 升至 0.4%。该行认为，这或意味着油价二轮传导正在展开，ISM 服务业价格指数仍处高位，企业成本尚未完全转嫁，后续核心服务或仍有上行压力。

12 月加息基本确定，加息幅度成为焦点。CPI 公布后，CME FedWatch 显示市场计入的 12 月加息概率由 84% 升至 100%，其中加息 50 个基点的概率升至约 9%；2 年期美债收益率最多上行约 15 个基点，10 年期一度突破 5%，美元走强，黄金与美股期货下跌。理事沃勒表示，若 10 月核心 CPI 环比在 0.3% 左右，12 月应考虑加息 50 个基点。该行认为，12 月加息 25 个基点仍是基准情形，加息 50 个基点的可能性正在上升，会前公布的 10 月 PCE 和 11 月非农将是关键。

风险提示：伊朗局势维持僵局使得油价二次反弹，美联储鹰派倾向超预期。