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11 月 13 日，成都国星宇航科技股份有限公司 ( 06935.HK ) 正式在港交所主板挂牌，成为港股 " 太空 AI 第一股 "，国泰君安国际担任独家保荐人。

公司全球发售 3012.1 万股 H 股，香港公开发售占 10%，国际发售占 90%，最终发售价为每股 24.9 港元，全球发售净筹约 6.52 亿港元。其中，香港公开发售获 3.43 倍认购，国际发售获 1.79 倍认购。本次 IPO 引入晶科能源投资及锦信为基石投资者。

今日开盘，国星宇航 ( 06935.HK ) 涨 4.02%，报 25.90 港元 / 股，市值 156.03 亿港元。

综合 | 招股书 编辑 | Arti

本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

国星宇航的业务重心，在过去三年经历了一次根本性的切换。

2023 年，星基解决方案，即将卫星遥感数据加工为三维数字模型、服务于城市治理和数字孪生等场景，贡献了 90.7% 的收入，卫星及相关服务仅占 0.6%。

到 2026 年上半年，卫星及相关服务收入占比升至 57.7%，其中 AI 智算卫星单品贡献 55.1%，取代星基解决方案成为第一大收入来源。

驱动这一翻转的，是 AI 智算卫星的批量化交付。按招股书定义，AI 智算卫星能够在轨完成数据识别、筛选和处理，再将结果传回地面，减少原始数据回传的带宽需求，2025 年 5 月，公司研制的全球首个 12 颗 AI 智算卫星组成的星座成功入轨。

截至 2026 年 10 月 20 日，公司持有 114 颗待交付 AI 卫星订单，合约总值 34.75 亿元，接近 2025 年全年收入（7.03 亿元）的 5 倍。

毛利率的轨迹也随之波动。2026 年上半年，卫星及相关服务毛利率达到 53.3%，AI 智算卫星单品毛利率回升至 55.4%，整体毛利率 39.3%，但 2022 年至 2025 年的整体毛利率在 14% 至 39% 之间大幅摆动，2025 年毛利甚至同比减少约三成，卫星业务新增的毛利未能完全填补星基解决方案的毛利缺口。收入结构的翻转是真实的，翻转过程中利润率的剧烈波动，同样是真实的。

34.75 亿元的在手订单，是国星宇航招股书中最有分量的短期锚点，但其含金量，需要放在回款效率和客户结构的显微镜下审视。

2026 年上半年，公司应收账款周转天数拉长至 610.8 天，而 2023 年这一数字为 233.8 天，一笔收入从确认到变成现金，平均需要等待近两年。公司已为此计提 1.57 亿元的减值拨备，与此同时，前五大客户收入占比从约 56% 一路升至 91.1%，客户以政府及国企为主，订单的稳定性有背书，但账期同样漫长。

这组数据揭示了商业航天当前阶段的典型财务特征：下游需求集中在政府和国资体系，合同金额大、验收周期长、付款流程复杂。订单锁定了收入的 " 上限 "，但能否按节奏转化为现金，取决于发射交付、在轨验收和预算拨付的完整链条。

2026 年 1 月，搭载公司两颗实验卫星的火箭因技术问题发射失败，因属首飞火箭无法投保，公司自行承担约 1080 万元损失，发射环节的外生不确定性，同样是收入兑现节奏的变量。

亏损的绝对规模同样需要正视。2022 年至 2025 年，收入从 1.77 亿元增至 7.03 亿元，净亏损从 0.91 亿元扩大至 2.56 亿元；2026 年上半年再亏 1.51 亿元，全年亏损预计进一步扩大。对于一家年营收刚过 7 亿元的公司而言，研发投入、星座组网和产能建设的持续开支，在短期内难以被现有收入体量完全覆盖。

国星宇航的估值底座，在 IPO 前最后一轮融资中已经确立。2026 年 4 月，即第三次递表前夕，公司完成 35.5 亿元 Pre-IPO 轮融资，投后估值 115.54 亿元，较 2023 年 12 月 C 轮的 41.2 亿元在 15 个月内接近翻倍。以 2025 年 7.03 亿元收入计算，市销率约 16 倍。

创始人陆川通过两家持股平台控制 30.77% 的投票权，洪泰基金盛希泰旗下基金合计持股约 7.93%，深创投、成都电科、星河产业集团等机构在列。

" 太空算力 " 是这场 IPO 最具想象力的叙事。公司的远期蓝图 " 星算计划 " 拟在 2028 年发射首批 100 颗卫星，终局规模指向 2800 颗。

2025 年 9 月，公司与佳都科技子公司佳知慧行共同宣布，" 星算 " 计划 01 组星座已为其深度学习模型提供在轨太空算力服务，双方将其定性为商业付费算力服务的进展。

但从 26 颗已发射的 AI 智算卫星到 2800 颗的规划星座，中间隔着发射频次、单星成本、在轨可靠性和下游付费规模的完整验证周期。

" 太空 AI 第一股 " 的标签提供了叙事的稀缺性，但公开市场的定价最终会回到一个更朴素的问题：114 颗订单能否在发射节奏和回款周期的双重约束下如期转化为收入，55.4% 的毛利率能否从单一批次的读数沉淀为可持续的盈利结构。

从 2018 年成都一间办公室起步，到发射中国首颗 AI 应用卫星、全球首个 AI 智算卫星星座，再到带着 114 颗订单和 34.75 亿合约走到港交所铜锣前，国星宇航用八年时间在 " 太空 AI" 这个尚无成熟对标物的赛道上，建立了一个先发者的位置。

卫星业务收入占比从 0.6% 翻转至 57.7%、AI 智算卫星毛利率回升至 55.4%、经营活动现金流在 2026 年上半年实现阶段性净流入，这些数据勾勒出公司从 " 方案商 " 向 " 卫星制造商 + 太空算力运营商 " 切换的实质性进展。

国星宇航已经证明了公司能把卫星送上天；接下来要证明的，是这门 " 往太空送算力 " 的生意，能在多大程度上把 34.75 亿元的订单转化为可支配的现金，并把 " 太空 AI 第一股 " 的标签，沉淀为一条穿越发射周期和回款周期的现金流曲线。

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