据格隆汇梳理，德意志银行 Daniel Ghali 于 2026 年 11 月 11 日发布报告，认为钯金市场可能已从十年稀缺转向持续过剩，价格发现仍在进行、尚未找到底部，上行可能依赖资源安全主题。

核心判断逻辑： 钯金市场可能已达汽车催化剂需求侵蚀与二次供应恢复相交的临界点，转向持续性过剩；当前市场仍紧俏，但伦敦钯金库存中估计高达 25% 可能为俄罗斯品牌，库存结构脆弱。

供应端，俄罗斯大型生产商维持 2026 年产量目标上限，但计划 2027 年对约占该单位冶炼产能一半的炉子检修约九个月；由于精矿可储存或改道，直接精炼金属影响显著小于表面，若假设 80% 毛暴露量被改道或暂存并在 2027 年内交付市场，仍将损失 17.5 万盎司产量。需求端，排放法规装载量上升空间有限，但 ZEV 法规转向更灵活目标可能提升 HEV 份额；中国计划自 2027 年 4 月起将 NEV 出口增值税退税从 13% 降至 9%，可能适度支撑 BEV 向 HEV 替代；新汽油催化剂中铂替代钯的初步证据可能进一步减缓需求侵蚀。

价格方面，CTA 空头自 9 月重建并于 10 月中下旬达峰，之后卖出从期货转至现货致价格继续下滑，空头回补推动反弹但现货流动未显示实物市场形成底部；库存增长利于波动率压缩，进而利于 CTA 仓位扩大。

关键数据： 黄金方面，CTA 预计温和买入，将回补至多 +5% 最大仓位，GCZ6 突破 4110 美元 / 盎司可触发下一轮边际买入，之后需挑战 4180 美元 / 盎司。铝的 CTA 仓位转为中性，预计本交易日买入 +8% 最大仓位，短期或继续买入，之后算法流动格局将再度有利于空头。

风险提示： 钯金价格下跌尚未找到实物支撑，即使近期反弹 CTA 空头仍不脆弱；黄金近期仍面临极为不利的宏观背景。

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