出品：新浪财经上市公司研究院

作者：杳

安路科技2022 年实现归母净利润 0.60 亿元，2023 年至 2025 年连续亏损。表面上看，这一变化与行业景气波动及持续研发投入有关，但仅用收入下降和费用较高解释，并不足以揭示公司的经营特征。

2023 年至 2025 年，公司 FPGA 销售数量增长 56.84%，平均售价下降 51.42%，混合单位毛利由约 11.38 元降至 6.11 元。销售规模在数量维度得到扩张，但单位产品创造毛利的能力未同步改善，导致新增销量不足以弥补收入结构调整和平均售价下降的影响。

进一步分析表明，2025 年 FPGA 毛利率回升至 40.60%，反映一定的成本改善，但其中包含前期已计提跌价准备存货转销对营业成本的正向影响。2026 年前三季度公司营业收入同比增长 100.07%，毛利对研发费用的覆盖程度显著提高，说明规模扩张正在产生积极作用。

2022 年盈利并未形成稳定的利润基础

2022 年，公司收入达到 10.42 亿元，营业毛利约 4.15 亿元，覆盖 3.32 亿元研发费用后尚余 0.83 亿元，为其他费用及利润提供了一定空间。但当年扣非归母净利润仅 0.07 亿元，经营活动现金流量净额为 -2.82 亿元，显示盈利基础仍然较薄。

2023 年，收入同比下降 32.75%，营业毛利减少约 1.46 亿元，而研发费用增加约 0.52 亿元。毛利由高于研发费用转为明显低于研发费用，是公司重新亏损的重要财务机制。

2024 年至 2025 年，公司研发费用虽有所下降，但营业毛利维持在约 2.24 亿元，始终未恢复至能够覆盖研发费用的水平。

这一变化说明，研发费用刚性固然重要，但利润承压首先与销售端形成的毛利规模不足有关。理解这一不足，需要进一步观察 FPGA 芯片的量价变化。

销量扩张并未带来相应的收入增长

2024 年是量价关系发生显著变化的阶段。FPGA 销量同比增加 60.84%，但平均售价下降 41.97%，产品收入反而下降 6.65%。2025 年，销量同比下降 2.49%，平均售价继续下降 16.29%，产品收入进一步减少 18.41%。

2023 年至 2025 年，销量增长 56.84%，而 FPGA 收入下降约 23.84%。销量扩张带来的收入贡献，被平均售价下降所抵消。

从盈利角度看，更重要的结果是单位毛利变化。2023 年 FPGA 混合单位毛利约 11.38 元，2025 年约 6.11 元，下降 46.29%。2025 年虽然较 2024 年有所回升，但尚未恢复至 2023 年水平。

因此，销量增长并没有对应等比例的毛利增长，说明公司所处的产品组合与客户需求结构发生了实质变化。

网络通信需求调整与新应用扩张并存

根据 2026 年公司再融资审核问询函回复，量价背离的重要线索来自不同应用领域的收入变化。

2023 年，网络通信占公司芯片销售收入的 61.76%，是最主要的市场。到 2025 年，该领域收入由 4.11 亿元下降至 1.61 亿元，减少约 2.50 亿元。

公司在问询函回复中表示，PHOENIX 系列主要面向网络通信市场，2024 年该系列收入同比下降 64.16%，与客户采购需求和产品价格变化有关。2025 年相关市场需求逐步恢复，但高单价产品销量下降，导致平均售价仍然承压。

与此同时，工业、新能源与汽车电子、数据中心市场持续拓展。其中，新能源与汽车电子收入从 2023 年的 0.27 亿元增加至 2025 年的 0.79 亿元，数据中心收入从 0.18 亿元增加至 0.37 亿元。

这一结构变化具有双重意义。一方面，公司对网络通信市场的收入依赖程度明显下降，新应用领域开始提供增长来源。另一方面，新领域尚未完全弥补原有网络通信业务的收入减少，产品应用组合变化也使整体平均售价难以直接与历史高点相比。

毛利数据进一步支持这一判断。2023 年至 2025 年，网络通信领域毛利额由 1.57 亿元下降至 0.43 亿元，而工业应用、新能源与汽车电子等领域毛利额有所增长，形成了部分抵消。

因此，经营变化并非单纯的芯片销售数量不足，而是原有较大收入来源收缩与新业务成长同时发生。新业务能否在扩大销量的同时持续改善毛利贡献，是后续盈利能力的关键。

成本改善取得进展

2025 年，安路科技综合毛利率由 2024 年的 34.38% 提升至 43.00%，同比增加 8.62 个百分点。分产品数据表明，本轮毛利率改善并非单一产品贡献，而是 FPGA、FPSoC 和技术服务毛利率同步提升的结果。其中，FPGA 作为主要收入及毛利来源，其毛利率变化对公司整体盈利能力具有决定性影响。

从分项来看，2025 年 FPGA 产品毛利率同比提高 8.24 个百分点，FPSoC 产品提高 6.17 个百分点，技术服务提高 8.98 个百分点。三项主要业务的毛利率均有所改善，说明盈利能力改善具有一定广泛性。

进一步按照主营业务收入权重对毛利率变化进行对称分解，2024 年至 2025 年主营业务毛利率约 8.30 个百分点的增幅中，约 8.16 个百分点来自各产品类别内部毛利率提升，约 0.14 个百分点来自 FPGA、FPSoC 及技术服务之间的收入结构变化。由于基础披露数据存在四舍五入，分解结果与公告毛利率增幅存在微小差异。

这表明 2025 年毛利率回升主要来自产品类别内部盈利水平改善，而非简单依靠高毛利业务占比上升。

公司在审核问询函回复中解释，行业产能释放使部分产品的平均成本下降，且成本降幅超过平均售价降幅。同时，前期已计提跌价准备的部分库存产品实现销售，相关跌价准备转销冲减当期成本，对毛利率形成正向贡献。

2026 年收入恢复   毛利覆盖能力明显改善

2026 年前三季度，公司收入达到 7.37 亿元，同比增长 100.07%；归母净亏损 1.12 亿元，较 2025 年同期的 1.91 亿元明显收窄。

毛利对研发费用的覆盖率由 63.15% 提高至 98.77%，研发成本正在被更大的销售规模摊薄。

公司在 2026 年前三季度业绩预告中提及，工业控制、电力新能源、通信及数据中心领域需求增长，以及 PHOENIX 系列产品收入占比提升等因素。由于最新季度报告未披露与 2023-2025 年完全可比的 FPGA 销量及平均售价，无法判断收入恢复主要由销量增长、售价回升还是产品结构变化驱动。

此外，2026 年前三季度经营活动现金流量净额仍为 -2.15 亿元，公司解释主要与满足下游需求及新产品备货而增加供应链付款有关。

公司 2026 年 9 月完成向特定对象发行股票，募集资金净额约 12.53 亿元，改善了资金保障条件，但股权融资并不直接改变产品的盈利能力。

目前的业绩数据表明经营规模正在恢复，以及费用覆盖程度已有改善，但公司仍待进入稳定盈利阶段。