财联社 11 月 12 日讯（编辑 夏军雄）尽管台积电持续加大先进制程投资，但美国银行认为，2027 年相关产能供需仍可能保持紧张，即使人工智能（AI）需求增长放缓，2028 年先进制程产能利用情况也有望保持健康。
美银证券 11 月 11 日发布研报指出，台积电资本预算增长重新加速，2027 年资本开支可能达到 800 亿至 900 亿美元。该行模型显示，台积电 2027 年先进制程产能利用率指标仍将超过 100%，即便 2028 年 AI 需求放缓甚至下降，产能利用情况也可能维持健康。
美银同时预计，台积电 2026 年至 2028 年每股收益年复合增长率约 34%，自由现金流有望从 530 亿美元增至 1090 亿美元。
该行维持台积电 " 买入 " 评级及 3260 新台币的目标价，美股 ADR 目标价 620 美元。
资本预算大幅增长，先进制程扩产提速
台积电董事会批准 410 亿美元资本拨款，推动 2026 年相关资本预算同比增长 116%。其中，56% 的年度预算用于先进前道制程扩产及升级，为 2022 年以来最高水平。
美银认为，这表明台积电正处于 3 纳米和 2 纳米制程产能快速爬坡阶段，先进制程扩张成为资本投入的主要方向。
从历史趋势来看，台积电累计获批资本拨款同比增速目前约为 50%，高于 40% 至 45% 的长期增长趋势。美银指出，资本预算增长重新加速，可能推动未来实际资本开支进一步上升。
（美银证券研报显示，台积电累计获批资本预算同比增速重新加快，且累计获批预算规模持续高于实际资本开支）
该行预计，台积电 2026 年资本开支约为 620 亿美元，2027 年基准预测为 830 亿美元，高于市场约 800 亿美元的一致预期。随着资本预算继续扩大，2027 年实际投资规模可能达到 800 亿至 900 亿美元。
不过，资本开支增长并非无限加速。美银财务模型显示，台积电 2028 年资本开支仍将增加，但预计同比增速将从 2027 年的约 34% 放缓至约 8%。
AI 需求即使放缓，先进制程仍可能供不应求
在资本开支持续增长的同时，美银认为，台积电先进制程供需紧张局面短期内仍难以明显缓解。
根据该行模型，尽管台积电加快扩充先进制程产能，2027 年相关产能利用率指标仍将超过 100%。这意味着，按照当前供需预测，新增产能仍不足以令先进制程供需关系显著宽松。
更值得关注的是，美银认为，即便 2028 年 AI 需求增长放缓甚至出现下降，台积电先进制程产能利用情况仍可能保持健康。
这一判断意味着，美银并未将先进制程的需求前景完全建立在 AI 投资持续高速增长的假设之上。该行认为，台积电凭借技术领先地位及相对有利的竞争格局，有望在 AI 算力需求变化的情况下保持一定韧性。
盈利与现金流持续增长，支撑资本开支扩张
美银认为，尽管台积电未来几年预计维持高强度投资，公司盈利增长及现金创造能力仍将为扩产提供支撑。
根据该行预测，台积电 2026 年至 2028 年营收将分别达到 5.59 万亿、7.85 万亿和 9.65 万亿新台币；每股收益分别为 111.88、159.09 和 200.99 新台币，2026 年至 2028 年复合增长率约 34%。
其中，美银对 2027 年每股收益的预测比 Visible Alpha 市场一致预期高约 5.6%。该行还预计，台积电营业利润率将从 2026 年的 58.8% 提高至 2028 年的 62.2%。
现金流方面，美银预计，台积电 2026 年至 2028 年自由现金流将分别达到 530 亿、760 亿和 1090 亿美元。尽管同期资本开支持续扩大，但经营活动现金流增长预计将超过资本开支增幅，推动自由现金流进一步增加。
这也为台积电提高股东回报提供了基础。研报指出，台积电董事会已决定将每股季度股息从 7 新台币提高至 9 新台币，适用于 2026 年第三季度盈利对应的分配安排，相关派息率约为 30%。
估值方面，美银以约 20 倍 2027 年预期市盈率作为目标价的主要估值依据。该行认为，台积电行业地位增强，以及 AI 相关业务的长期增长前景，有望支持其获得高于历史平均水平的估值。
拟投资前沿 AI 实验室，扩大半导体产业链布局
除了扩大制造产能，台积电还计划通过战略投资加强与 AI 及半导体产业链的联系。
研报披露，台积电董事会批准向前沿 AI 实验室投资最多 10 亿美元，同时计划成立一家全资风险投资机构，用于对半导体产业链开展战略投资。
美银指出，台积电此前曾在 2023 年 Arm 首次公开募股期间投资 1 亿美元，这类投资具有加强与供应商及合作伙伴战略合作的意义。
此次投资安排表明，除持续扩大先进制程产能外，台积电还在通过股权投资加强与 AI 及半导体产业链的联系。
尽管整体前景乐观，美银仍提示，全球智能手机及消费电子需求超预期放缓、英特尔可能扩大内部芯片制造及晶圆代工业务、先进制程执行风险，以及关税高于预期，均可能对台积电估值构成下行压力。