据格隆汇梳理，花旗在 11 月 12 日发布的报告中根据投资者沟通估计，海底捞 10 月全月翻台率同比下降低个位数，而 9 月是同比持平，并维持 " 买入 " 与 15.5 港元目标价。

下滑的节奏值得拆开看。国庆黄金周（10 月 1 至 7 日）同比 " 微增 "，但 10 月 8 日至 31 日环比走软、同比中个位数下滑。花旗归因于三点：2025 年 10 月新品发布造成的高基数、工作日晚餐业务疲软、非套餐订单表现偏弱。

这组数据反映的是行业需求。花旗认为中国餐饮市场整体疲软，在这种环境里西式快餐的经营相对更稳，因此维持板块偏好顺序：百胜中国（买入）优于海底捞（买入）。

估值上两家用的都是企业价值对调整后 EBITDA 而非市盈率。海底捞目标价 15.5 港元基于 11 倍 2026 年企业价值对调整后 EBITDA（不含国际财务报告准则第 16 号影响），与全球餐饮同业平均一致；百胜中国基于 10 倍，港股目标价 453.3 港元、美股 58.1 美元。这样处理是为了消除商业模式、扩张阶段与资本结构造成的估值扭曲。

关键数据：海底捞 10 月全月翻台率同比下降低个位数，9 月为持平；10 月 8 至 31 日同比中个位数下滑，黄金周同比微增；当前股价 10.04 港元、目标价 15.5 港元，预期股价回报 54.4%、股息率 7.8%、总回报 62.2%，市值 559.63 亿港元。

风险提示：品牌所有权缺失与关联交易条款、中国消费放缓、开店速度低于预期、竞争加剧与新店分流导致门店效率下降、食品安全问题。

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