两家收入差得远：迪哲医药前三季营收 47.7 亿元，另一家恒瑞医药 244.1 亿元；可前者的净利 36.39 亿元几乎全来自一笔授权首付，不是一盒一盒卖出来的，两家的成本结构也完全不同：一个要建产线，一个只要把分子做成。

创新药的收入分两种确认方式。一种是卖药：药进了医院，按处方一盒一盒卖，收入随销量走，进的是营业收入，要等进院、等医保、等医生开方，慢但可以累积。另一种是卖授权：把海外权益授权出去，签合同时收一笔首付款，后面按里程碑收，首付款一次性计入当期，利润表当天就好看。前一种细水长流，后一种一次兑现。

迪哲医药赚的是一次性的首付，恒瑞医药赚的是一盒一盒的药费。 科技 50ETF 富国（515750）

9 月 5 日，国家医保目录谈判在北京启动，601 个药品通过形式审查，商保创新药目录另收 58 个。

首付款和药费，含金量不一样。首付款当期确认，一笔钱进来能把整年的利润拉起来，但只有一次，明年还得再找一笔；药费按销量确认，前两年要投市场费用，后面才慢慢见利润，可一旦进了指南和医保，收入能连着好几年走。看创新药的报表，得先分清楚这笔钱是一次性的，还是能重复的。

迪哲医药那笔首付折合约 40.41 亿元，而上半年它还亏着——所以那个「同比涨七倍」是扭亏，不是增长。恒瑞医药的利润来自一盒一盒的药。上半年中国创新药对外授权的首付款约 50 亿美元。若明年授权节奏放慢，靠首付撑起来的利润就会回落；若新药进院顺利，药费那部分会一年一年往上走。

一次性兑现和细水长流，哪个更值钱？

$ 迪哲医药 ( SH688192 ) $ $ 恒瑞医药 ( SH600276 ) $

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