这两家的账不一样：长江电力的大坝早就建完，前三季营收 630.6 亿元；另一家华能国际每年要采购煤炭，营收做到 1658 亿元，成本跟着港口报价走。

一家卖的是水，一家卖的是煤。水从江里来，不花钱，花的是当年修大坝的那笔钱，那笔钱早就变成了折旧，每年摊一点，摊完就没了。煤要从市场上买，价格跟着港口报价走，今天涨明天跌，成本没有一天是定的。一个的成本线一年比一年低，一个的成本线跟着别人的报价走。大坝修完就摆在那儿，每年只花检修的钱；火电厂每年都要买煤，煤价涨一块，成本就跟着涨一块。

长江电力毛利率 61.25%，华能国际 15.29% ——两家都在发电，一家卖的是水，一家卖的是煤。 绿色电力 ETF 富国（561170）

10 月 30 日，两家同日披露三季报：长江电力净利同比降 6.55%，华能国际降 47.29%。

水电的资产表上，最重的是大坝，折旧年限动辄四五十年，摊完之后发电几乎只剩人工和检修；火电的资产表上，最重的是燃料采购和环保改造，煤价一动，利润先动。同样的装机规模，一个越用越轻，一个越用越看煤价脸色。

长江电力的净利率比另一家高出三十多个点。一个把成本锁在过去，一个把成本交给市场。若煤价再涨一轮，火电的利润还得往下；若来水偏枯，卖水的那家也守不住六成毛利。

同一门生意，为什么一家越做越轻？

$ 长江电力 ( SH600900 ) $ $ 华能国际 ( SH600011 ) $

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