据格隆汇梳理，野村在 11 月 13 日发布的汇率与日本市场晨报中认为，美元兑日元重返 160 与 9 月那次急贬有三点根本不同，因此日本当局缺乏有效手段。

第一是驱动力变了。这轮上行主要由美元走强推动，而不是日元自身走弱：欧元兑日元现在约 176，日元对欧系货币反而偏强。第二是日本国债收益率保持稳定，没有出现 9 月那种因政策转向预期引发的大幅波动。第三是投机头寸已从净空头转为净多头，市场上没有押注日元继续贬值的抛售，干预的必要性和效果都要打折。

9 月那套组合拳这次用不出来。当时高市早苗宣布从再通胀转向、日本央行委员高田创暗示可能连续加息甚至 50 个基点、美国财长贝森特同步施压，日元从 160 至 165 迅速回到 152 至 153。现在美元是主因、日本通胀预期没有明显恶化，政府缺乏紧迫感，除非市场对日本央行落后于曲线的担忧加剧，否则更可能按兵不动。

美国那边也少了一个约束。中期选举结束后，财政部抑制美元升值的意愿减弱；美联储官员继续放鹰，但没人支持 50 个基点，也没有强硬到能排除连续加息。短期最可能扭转美元的是科技股再度被抛售，但下周科技股财报和大型 IPO 会提供支撑，美元与收益率快速下行的空间有限。

日本国内资产的分歧在资金流上很清楚。外资连续六周净买入日本债券、累计 4.3 万亿日元，同期小幅净卖出日本股票；日本投资者则两周来首次净卖出外国债券。日债继续承压，长端与超长端的韧性是焦点；日股受油价逆风与日元顺风两头拉扯，银行股能否反弹是短期关键。

关键数据：日本央行 12 月加息概率 82%、1 月再加息概率 19%；美国 12 月会议定价加息 29 个基点、1 月前 47 个、3 月前 64 个；2 年期远期 OIS 升至 4.54%；美国 10 年期实际收益率 2.86%、盈亏平衡通胀率 2.25%。

风险提示：日本央行落后于曲线的担忧升温导致曲线陡峭化、美国科技股回调引发美元反转、油价继续上行压制日股、当局意外口头或实际干预。

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