编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛展望 2027 年全球市场：AI 投资动能或见顶，债券配置价值上升

高盛 11 月 12 日发布 2027 年全球市场展望指出，全球经济有望维持稳定增长、通胀回落，但随着市场周期步入后期，AI 投资动能见顶、融资成本上升及地缘风险将加剧资产价格波动，投资者应提高债券配置并加强对冲。

高盛预计，AI 投资增量占 GDP 的比重将于 2027 年初见顶。2026 年，AI 对美国经济增长的贡献约 21%，对资本开支及标普 500 盈利增长的贡献均为 62%，此前一度贡献标普 500 市值增量的 92%，今年以来仍达 41%。因此，AI 投资增速放缓对股市的冲击可能超过实体经济。

高盛预计，标普 500 盈利增速将从 2026 年的 36% 降至 2027 年的 11%。市场上涨动力有望从 AI 基础设施转向云服务商、AI 应用企业及其他周期性行业，但若金融条件持续收紧，板块轮动可能演变为更广泛的市场抛售。

能源方面，高盛基准预测为油价逐步下降，但美伊冲突升级仍可能引发油价飙升，欧洲天然气库存偏低也加剧冬季风险。若冲突更快缓和，股债市场可能同步受益。

利率方面，高盛认为，美国和英国市场的加息预期过于鹰派。债券收益率较高、估值便宜，且避险作用有望恢复，预计 2027 年底美国 10 年期国债收益率降至 4.6%。

汇市方面，高盛预计 2027 年美元贸易加权汇率下跌约 3%。美国科技股相对优势减弱可能加大美元贬值压力，日元避险吸引力提升，人民币则有望在贸易顺差支撑下继续升值。

欧洲资产仍面临能源冲击和法国财政风险，2027 年春季法国大选前欧元下行风险较高；英国国债或受益于能源价格回落，英国股市防御属性相对突出。

信用市场方面，AI 融资推动债券及股权发行创周期新高，高盛预计 2027 年美国信用利差继续温和扩大。新兴市场虽估值优势减弱，但高收益债券及盈利来源分散的股票仍具吸引力。

高盛建议通过债券、能源资产、日元及股票期权分散风险，以应对潜在经济增长冲击。

全球央行

ING：美元跌势或于 2027 年二季度重启，年底美元指数料回落至 97

荷兰国际集团（ING）11 月 12 日发布《2027 年外汇展望》，预计油价回落、货币政策温和调整将使汇市维持低波动，央行政策与短期利差仍是主导因素。美元跌势或从二季度重启，年底美元指数预计下跌约 5% 至 97。

ING 预计，美联储将在 2026 年 12 月最后加息 25 个基点至 4.25%，2027 年第四季度降息。转向宽松主要源于通胀降温，而非增长疲弱；两年期美元掉期利率年底前或下降近 100 个基点，降幅集中在下半年。其他央行同步偏鸽，将限制美元跌幅。

主要货币中，日元因估值偏低、日本央行加息及避险属性，具备最佳风险回报；瑞士央行或更容忍瑞郎升值；新西兰元受加息支撑，有望跑赢澳元。预计 2027 年底美元兑日元为 152，新西兰元兑美元为 0.60。英镑、美元和澳元面临较大的利率预期下修风险。

欧元已计入部分法国风险溢价，选举前或承压，但央行政策仍是核心驱动。ING 预计欧元兑美元年底升至 1.18；持续跌破 1.10 需法国局势显著恶化、触发欧洲央行干预债市。

亚洲方面，AI 相关出口、经常账户顺差及资金回流利好韩元和新台币。人民币预计继续升值，但双向波动加大，美元兑人民币全年区间为 6.40 — 6.80，年底为 6.50。印度卢比受增长和外资支撑，印尼盾、菲律宾比索仍面临贬值压力。亚洲央行较早结束加息及居民增持海外资产，可能削弱本币支撑。

中东欧货币走势分化：捷克克朗获利差支撑，匈牙利福林受益于套息收益及欧盟资金，波兰兹罗提受财政和政治风险拖累。ING 也看好南非兰特及土耳其里拉的套息吸引力，但预计里拉仍将有序贬值。拉美方面，墨美政策利差降至 225 个基点令墨西哥比索脆弱，巴西雷亚尔有望跑赢比索，智利比索或温和走强。

报告提示，AI 泡沫破裂、通胀再起、财政风险、欧洲选举、美国压低国债收益率的金融压抑政策、套息交易平仓及地缘冲突，均可能打破低波动格局。

北欧斯安银行：美国通胀压力持续扩大 美联储 12 月加息预期强化

瑞典北欧斯安银行（SEB）11 月 11 日发布研报指出，美国通胀连续第三个月超出预期，叠加强劲就业数据及美联储官员鹰派表态，进一步强化 12 月加息预期。不过，瑞典通胀压力有所缓解，该行预计瑞典央行 12 月维持利率不变，2027 年 3 月完成本轮最后一次加息。

美国 10 月核心消费者价格指数（CPI）同比上涨 2.8%，过去三个月年化涨幅接近 4%。服务、租金及商品价格均超出市场预期，显示通胀压力持续。

美联储理事沃勒提出单次加息 50 个基点的可能性。目前市场已完全计入 12 月加息 25 个基点，并认为加息 50 个基点的概率约为 15%。美国两年期国债收益率随之上升约 20 个基点，标普 500 指数和纳斯达克指数分别下跌 0.4% 和 0.7%。

瑞典方面，最新央行会议纪要比此前声明更加鹰派，部分官员警告能源涨价及经济增长可能推高通胀，并支持最早 12 月加息。

不过，SEB 认为，10 月通胀偏低、瑞典克朗走强以及能源价格回落，意味着央行无需急于行动。该行预计瑞典今年 GDP 增长 3.0%，但 2027 年能源及房贷成本上升、财政支持措施退出将拖累消费。

挪威方面，10 月核心通胀降至 2.7%，低于该行预测 0.1 个百分点。食品及进口商品价格回落，表明克朗升值可能开始抑制通胀。尽管租金上涨构成风险，SEB 仍预计挪威通胀将低于央行预期。

大宗商品

高盛：维持 2027 年铜价 1.54 万美元预测 AI 持仓与关税成主要风险

高盛 11 月 12 日发布研报称，维持 2027 年铜价升至每吨 15400 美元的预测，较现货价有约 13% 上涨空间，但投资者持仓与美国铜关税预期构成两大下行风险。

受 AI 相关股票波动影响，LME 铜价过去一个月下跌约 7% 至每吨 13588 美元。高盛认为，回调主要由资金减仓驱动，现货基本面并未明显转弱。中国洋山铜进口升水突破 200 美元 / 吨，创历史新高，美国以外市场库存接近季节性低位，废铜供应紧张仍构成支撑。

COMEX 与 LME 铜净多头占未平仓合约比例从 9 月底的 21% 降至约 9%，低于高盛对 2027 年 16% 的假设。若持仓维持现有水平，明年铜均价可能仅为 14600 美元 / 吨。

高盛预计，美国部分民主党州长可能暂时限制新建数据中心，但在建产能已足以满足至 2028 年的新增需求。即使得州全部在建项目延迟 6 个月，也仅有约 5 万吨铜需求推迟至 2027 年以后，令明年铜价预测最多下调 100 美元；2029 年后影响可能扩大。

COMEX 与 LME 价差隐含 2027 年 1 月美国铜进口关税仅约 1%，2028 年初为 6% 至 7%。高盛基准预测假设 2027 年美国额外囤积约 40 万吨铜，若这一需求完全消失，明年铜均价可能降至 14500 美元 / 吨；若今年囤积的铜重新流向国际市场，下行压力更大。

高盛强调，民主党赢得国会并不意味着关税风险消失，相关决定仍主要取决于特朗普政府。该行对铜价的基准预期仍然看涨，但投资者持仓及政策变化将决定其上涨幅度。

摩根大通：全球九成可见铜库存集中美国，未来两年供应或明显回升

摩根大通 11 月 11 日发布研报指出，尽管全球铜库存持续增加，但约 90% 的可见库存集中在美国，导致其他地区现货供应紧张。与此同时，AI 投资前景及美国铜关税政策的不确定性打击投资者情绪，铜价面临短期下行压力。

过去三个月，铜价主要在每吨 14000 至 14800 美元之间波动。全球可见库存从 8 月中旬的 97.5 万吨增至约 110 万吨，但上海期货交易所及中国保税区库存合计降至约 6 万吨，远低于 3 月底的逾 40 万吨。中国铜阴极现货升水大幅上涨，反映供应紧张与美国囤货造成的地区性错配。

供需两端均显疲弱。2026 年前八个月全球铜矿产量同比下降 1.3%，9 月智利产量同比减少 15%；同期全球表观铜需求下降约 2%。全球及美国制造业采购经理人指数（PMI）分别为 52.6 和 54.9，尚未明显反映市场对 AI 资本开支放缓的担忧，但 LME 投机性多头持仓已经明显回落。

摩根大通最新铜矿供应跟踪涵盖 25 家企业、100 余座矿山及 27 个国家，占全球铜供应约 54%。相关矿山第三季度产量环比下降 1.3%，预计第四季度反弹约 15 万吨。

报告预测，样本企业 2027 年和 2028 年产量将分别增加 98.7 万吨和 108.9 万吨，主要受格拉斯伯格（Grasberg）、科亚瓦西（Collahuasi）矿山产量恢复，以及巴拿马铜矿（Cobre Panama）可能重启推动。

全球层面，该行预计铜矿产量 2027 年和 2028 年分别增加 143 万吨、157 万吨，未来几年铜市可能维持小幅过剩。

美国关税政策仍是主要风险。如果美国迟迟不实施铜进口关税，囤积在美国的铜可能回流国际市场，缓解其他地区供应紧张。摩根大通警告，铜价若持续跌破每吨 13850 美元，可能进一步下行。

长期来看，美国关键矿产投资升温，潜在铜矿项目年产能约 130 万吨，但多数要到 2030 年后投产。受资本成本、用水和冶炼能力限制，美国到本十年末预计仍存在约 100 万吨的精炼铜供应缺口。

高盛：2027 年油气价格或下行，黄金有望升至 4650 美元

高盛 11 月 12 日发布 2027 年大宗商品展望称，尽管中东供应恢复有望推动能源价格回落，但地缘冲突、极端天气及中美人工智能（AI）与电力竞争仍将支撑大宗商品的对冲价值。该行建议保持大宗商品正向配置。彭博商品指数今年以来上涨 26%，预计 2027 年总回报约为负 2%。

高盛预计，2027 年布伦特原油均价为 88 美元 / 桶，欧洲 TTF 天然气均价为 45 欧元 / 兆瓦时。波斯湾原油出口 9 月已恢复至接近 2025 年水平，全球油市 10 月可能重返过剩，预计 2027 年中东产量较 2025 年日均增加 110 万桶。但成品油、液化天然气（LNG）及铝原料供应恢复较慢，全球原油平均运费同比每桶上涨约 20 美元，其中约四分之三与中东运输风险有关。

能源市场仍面临显著上行风险。若 2027 年波斯湾产量较 2025 年日均减少 250 万桶，布油明年可能平均达到 120 美元，年初一度突破 130 美元；若冬季偏冷且波斯湾 LNG 供应持续受阻，明年一季度欧洲 TTF 气价可能接近 150 欧元 / 兆瓦时。

高盛认为，能源冲击可能同时推高通胀、压低股债价格，商品因而具有分散风险的作用。农产品同样面临地缘冲突和超级厄尔尼诺风险：黑海粮食运输受阻、化肥涨价，以及巴西、越南和西非主要作物产区可能出现干旱或洪灾，均可能推高农产品价格。

长期来看，高盛尤其看好铜和黄金。电气化、AI 数据中心及战略备货需求叠加矿山供应约束，预计 2027 年底铜价升至每吨 15600 美元；美国关税不确定性和中国废铜短缺也支撑铜价。相比之下，印尼扩产或推动铝市转向过剩，铝价预计降至 2600 美元 / 吨。

黄金方面，高盛将 2027 年底金价预测从 4800 美元下调至 4650 美元 / 盎司，原因是美联储可能于 2027 年 3 月进一步加息，但央行持续购金及 2027 年底可能启动降息仍提供支撑。

策略上，该行偏好做多 2027 年夏季欧洲汽油、利用明年一季度欧洲天然气看涨期权价差对冲风险，并建议做多铜、做空铝。

产业

高盛：半导体设备需求持续强劲 先进制程扩产推动订单增长

高盛 11 月 12 日发布研报称，其在慕尼黑 SEMICON Europa 展会走访多家半导体设备商后发现，行业需求强劲，客户订单未见放缓。先进制程升级增加真空设备需求，但扩产也加剧供应链压力。

真空阀门厂商 VAT 表示，客户规划周期由两个季度延长至三个季度，交货周期为三至四个月，部分订单已规划 2027 年 9 月交付。其马来西亚新厂拟于 2027 年第一季度投产，届时全球年产能对应销售额将达 25 亿瑞郎。公司认为，2027 年营收有望较此前 17 亿瑞郎的指引上限高 15% 至 20%。

日本荏原表示，订单积压约 12 个月，为正常水平两倍，预计 2027 年交付 5500 台真空泵。向 2 纳米制程过渡可能增加约 150 道工序，每道均需额外真空泵。不过，原材料零件及变频器供应仍存在瓶颈，设备商正通过扩产和供应链多元化缓解压力。

定价方面，VAT 凭借先进制程真空阀门逾 70% 的市场份额，今年实现约 10% 的提价，预计 2026 年息税折旧摊销前利润率为 32% 至 33%。高盛指出，市场主导企业议价能力较强，但晶圆厂地下配套设备竞争比洁净室设备更激烈。设备商亦重视维修、升级及数字化服务，以平滑半导体投资周期波动。

节能也是产品竞争焦点。爱德华真空新一代干式真空泵能耗较上代降低 60%，荏原称其产品比竞争对手节能 14%；英福康则通过软件实时监测腔室气体，减少停机风险。

中国市场方面，本土干式真空泵厂商竞争加剧，半导体设备自给率超过 50% 的政策目标推动晶圆厂更多采用国产产品。受访企业称，中国竞争者尚未明显走出本土市场。高盛提示，出口限制、中国本土竞争及半导体资本开支延期可能影响后续订单。

公司

高盛：黄仁勋离任或冲击英伟达估值，下调目标价至 220 美元

高盛 11 月 12 日研报指出，英伟达创始人黄仁勋辞去首席执行官（CEO）及董事职务，将对公司战略、管理及市场估值构成负面影响，但未来 12 至 18 个月盈利受到的直接冲击可能有限。该行维持 " 买入 " 评级，将 12 个月目标价由 300 美元下调至 220 美元。

英伟达董事会宣布，首席财务官科莱特 · 克雷斯即刻兼任临时 CEO，并启动继任者遴选程序，哈维 · 琼斯出任董事长。

高盛认为，英伟达在芯片设计、软件、系统及运营等领域拥有成熟管理团队，但目前尚无其他高管具备黄仁勋同等的战略视野、行业影响力及跨企业协调能力。未来推动大型生态系统投资合作的难度可能增加，组织灵活性也可能下降。

产品方面，Rubin Ultra 及 Feynman 已进入执行阶段，但领导层变化仍使未来 12 至 18 个月的执行风险上升。不过，公司拥有覆盖 12 至 24 个月的订单储备，未来两至三年产品路线图明确，有助于缓冲短期财务冲击。

监管风险同样值得关注。美国司法部正调查英伟达部分客户是否违反出口管制，公司在部分地区的业务可能面临更严格审查。

高盛指出，估值受到的冲击可能大于盈利。苹果在乔布斯离世前后曾经历市盈率大幅压缩，投资者可能需要重新评估英伟达的长期竞争力。该行将目标市盈率由 30 倍下调至 22 倍，但维持 10 美元的正常化每股收益假设。

高盛预计，英伟达 2027 自然年每股收益达到 16.70 美元，按研报参考股价计算，市盈率仅约 9.6 倍。尽管管理层交接、客户订单及监管调查仍存在不确定性，该行认为当前估值具有吸引力。